报告摘要
限产政策逐步出台，大幅放松预期需修正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据近期各地公布的限产方案测算，唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%，与去年基本相当。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在9月12日的报告《环保政策或变，钢价一阶拐点出现--黑色金属策略系列（之十一）》，以及9月28日发布的4季度策略报告中，多次强调，虽然环保政策的一阶拐点已经出现，但不意味着限产的大幅放松。市场对于限产大幅放松的预期需要修正。
短期需求韧性犹存，驱动10月库存去化。补库以及赶工使得地产韧性仍然较强，地产开工后的3个月是钢材消费的高峰，由此推算，1-8月地产数据的强劲，至少在11月之前，地产仍对钢材需求提供有力支撑。
国庆期间，5大主要品种社会库存和钢厂库存累计增加134万吨，而去年增幅为148.8万吨，今年假期库存增幅较为温和，对现货市场和盘面情绪不会产生冲击。而地产韧性对需求的支撑在10月内仍然存在，预计驱动库存持续去化，支撑钢价反弹修复。
现货稳中趋强，期货阶段性反弹修复基差。目前螺纹期货基差处于历史极值水平，以10月8日期现货价格计算，01合约相对上海地区螺纹现货，基差高达781元/吨，基差率高达19.8%，均处于历史同期极高水平。在现货趋强、环保预期纠偏的背景下，10月份期货存在阶段性反弹修复基差的动力。
铁矿逻辑重申：供需结构化好转是主要驱动，钢价回暖有助于矿价上行。在9月14日的报告《结构好转促进估值修复，铁矿上行时机到来--黑色金属策略系列（之十二）》中，我们提出，铁矿自身供需结构在好转，估值在持续修复当中。目前来看，这一逻辑仍然成立，钢价的修复上涨，也将给铁矿上行创造有利条件。
总结：从近期各地公布的限产详细方案看，唐山、邯郸等地限产比例与去年基本相当，并未出现大幅放松，市场对于限产大幅放松的预期需要纠偏。库存方面，假期库存累积幅度温和，10月在地产韧性的需求支撑下，预计保持去库存趋势。总体看，现货稳中趋强，则目前极高的基差，将以期货上涨来修复。
风险提示：环保限产执行不及预期，钢材库存大幅累积