虽然中美贸易战、美联储加息以及新兴经济体的危机等外围因素仍可能对市场构成扰动和压制，但随着A股市场内部积极支撑因素的增加，外围影响或许会逐步减弱，市场的走势将可能逐步回归至国内基本面的因素上；后续虽然经济仍面临较大的下行压力，尤其是外围环境不确定性对国内经济构成扰动，但随着政策的及时调整，后续的效应将逐步显现，有望对冲部分经济下行的压力，这也为A股市场的筑底反弹提供了坚实的基础；目前估值、市场特征，海外资金入市，股东回购，产业资本增持等均表明市场处于历史底部区域，但由于市场情绪仍处于悲观的惯性状态，市场处于易跌难涨的阶段，短期待中美贸易战进一步互征关税的落地，以及稳增长政策效应的显现后，市场情绪有望逐步修复，着眼于中长期的布局期已经到来，建议结合中报业绩，深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股，沿着三条主线展开布局，一是具有绝对估值优势的领域：金融、地产等；二是已经处于具有绝对估值优势且财政政策改善受益的领域：建筑、钢铁、机械、建材等；三是流动性和产业政策改善之下充分受益的科技成长领域：通信、计算机、电子、传媒等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一、外围不确定性仍构成制约，但影响或逐步边际减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首先，美国对中国加征2000亿美元商品关税仍没有按照预期落地，但根据美国总统特朗普关于中美贸易战的最新表态（在对2000亿美元中国商品加征关税后，美国还将对另外2670亿美元商品加征关税）来看，美国对中国加征2000亿美元关税的可能性较大，而后续有进一步加码的可能，本次商品清单涉及6031项产品，占中国2017年向美国出口总额的38%-46%，清单不仅仅涵盖了电机电气设备和机械器具等高端制造业行业，很多低端制造业产品（如棉花、纸板纸浆、木制品等）和消费品（如食品、纺织品、家具等）也位列其中，消费品的比重首次达到23%，以中间产品居多，约占一半（47%）的份额，中美贸易战的持续加码仍是压制市场风险偏好的重要原因，从目前来看虽然相对于之前对市场的冲击力度有所缓解，但在市场整体仍然疲弱之下仍构成扰动；其次，8月美国ISM制造业PMI指数和密歇根大学消费者信心指数终值均好于预期，虽然ADP就业数据低于预期，但是结合持续回落的初请失业金人数，ADP就业数据低于预期的关键是由于劳动力供给不足而非需求不足，美国经济的良好态势必然令美联储渐进加息的决心更为坚定，从目前来看美国年内还有两次加息的可能性较大，随着9月加息时点的临近，虽然全球市场早有预期，但全球风险偏好下降的影响下仍可能受到冲击，国内市场疲弱之下也可能受到牵连和扰动；最后，日本8月制造业PMI微幅回升显示经济平稳，但目前的通胀水平仍未达到日本央行预期2%水平线，预计日本将继续保持宽松的货币政策，欧元区经济复苏缓慢，制造业PMI终值持平初值的同时，德法两国则出现下修，加之欧元区核心通胀水平依旧维持低位，尽管其QE退出日渐临近，但是亦步亦趋的节奏尚难改变，由此令美元指数在短期内仍将维持强势，美元强势导致新兴经济体危机频现，前有土耳其里拉的快速贬值，后有阿根廷比索的贬值再起，意大利临近警戒线边缘，这导致全球风险偏好的下降，国内市场也可能受风险偏好传导而受到压制。虽然中美贸易战、美联储加息以及新兴经济体的危机等外围因素仍可能对市场构成扰动和压制，但随着A股市场内部积极支撑因素的增加，外围影响或许会逐步减弱，市场的走势将可能逐步回归至国内基本面的因素上。
二、国内经济下行压力仍存，静待政策对冲效应显现。8月制造业PMI为51.3%，较7月微幅回升0.1个百分点，显示制造业景气度有所回暖，但从分项来看，指数回暖主要来自于生产边际改善和供应商配送时间的缩短，值得注意的是8月新订单指数继续回落至52.2%，新出口订单指数创6个月新低至49.4%，指向内需依然偏弱，外需在贸易摩擦影响下继续走弱，另外库存指数也显示企业生产积极性下降，预示着经济的扩张动能将再度放缓，而8月财新PMI为50.6，低于7月0.2个百分点，连续三个月小幅下跌，为2017年7月以来新低，表明中小企业扩张动能承压更为明显；另外，8月份出口增速按美元计价为9.8%，前值12.2%，进口增速数据按美元计价为20.0%，前值27.7%，出口数据回落受去年基数较高、外需疲弱和贸易摩擦开始显现等综合影响，进口数据回落同样受到去年基数、内需回落和贸易摩擦的影响，综合来看7月份由于企业担忧贸易摩擦影响普遍提前交易推升了外贸数据，8月逐步回归显现出贸易摩擦的影响，从制造业PMI新出口订单指数下滑等数据来看，中美贸易战对进出口产生的负面影响还将会缓慢释放，进出口增速仍然存在下滑压力。虽然下半年经济下行压力仍存，但政策稳增长已经开始逐步发力，中央政治局会议部署下半年经济工作提出“六稳”中，首要任务就是保持经济平稳健康发展，货币政策稳增长权重提升，由之前的“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变，缓解中小企业融资难融资贵的政策加紧落地，本周人民银行、全国工商联召开民营企业和小微企业金融服务座谈会，再度聚焦小微企业融资难融资贵问题，财政政策开始加大发力，专项债加速下发，基建投资加速，同时减税政策加速落地，9月6日召开的国常会则继续强调为经济主体减负，具体表现在个税、社保负担的降低以及确保创投基金税负的总体不增。综合来看，虽然经济仍面临较大的下行压力，尤其是外围环境不确定性对国内经济构成扰动，但随着政策的及时调整，后续的效应将逐步显现，有望对冲经济下行的压力，这也为A股市场的筑底反弹提供了坚实的基础，静待政策对冲效应显现。
三、市场的积极因素逐步积累，目前已经处于底部区域，只待情绪回暖。目前，市场仍处于底部夯实阶段，虽然制约市场上涨的因素并没有完全消除，但积极的因素也开始逐步积累，由于市场情绪仍处于悲观的惯性状态，市场处于易跌难涨的阶段，静待市场情绪修复，扎实上涨或许仍需时间等待，但着眼于中长期的布局阶段已经到来。1）目前A股的估值水平再次跌至08年、13年、16年对应的底部估值区域，从估值指标中位数以及破净个股占比来看，均已经具有了底部区域的特征，结合基本面和流动性来看，前几次估值低点的形成中：2008年是由于金融危机传导下的基本数据快速滑落，2013年市由于经济持续回落和最低点时“钱荒”之下的流动性风险暴露，2016年是由于股市泡沫破裂消化和熔断导致的流动性冲击；本次A股估值冲低对内由于经济下行和货币信用收紧冲击，对外由于中美贸易战，目前来看以上对内因素已经开始逐步好转，对外因素的最坏阶段也将过去，估值已经基本反映了悲观预期；2）市场交易特征显示熊市末端特征，市场出现明显的缩量特征，成交十分低迷，情绪脆弱且易跌难涨，强势股和白马股补跌，低估值板块逐步企稳成为市场稳定器，结构性行情开始活跃聚集人气，金融、房地产等低估值板块已经企稳，5G等局部行情活跃等显示出熊市底部特征，但从历史上来看这种状态仍将持续一段时间；3）长线资金布局力度逐步加大，二季度机构机构持股总数来看，北上资金、QFII等海外资金在增加，稳健型社保基金市值略微增加，从机构持股的行业和风格上，主要集中在大金融和大消费板块，同时在大周期内部换股，增持个股集中在建筑、钢铁、有色、能源等行业。近期资金面上的利好不断，保险资金开始逐步进场，养老目标基金陆续发行，A股部分纳入MSCI中国指数的比例从2.5%提升至5%的实施等均可能推升市场底部抬升；4）证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议，就《中华人民共和国公司法修正案》草案公开征求意见，根据修正案草案，当前对股份回购约束放松，这有助于提振投资者信心，今年1月1日至9月6日，沪深两市回购金额达到236.5亿元，回购股票数量达到33.3亿股，较2017年的91亿元和20亿股提升明显，尤其是近3个月股市低迷的背景下回购规模达到151亿元，另产业资本增持也在加速，综合来看，上市公司和产业资本也认同目前A股价值低估。
四、着眼于中报业绩，深挖业绩改善叠加低估值、政策边际改善以及科技成长类个股。目前上市公司中报已经基本披露完毕，整体盈利仍旧稳健，成本和费用均有所改善，净资产收益率也处于改善之中，从主要板块来看，中报主板业绩增长较为稳健，中小和创业板增速仍出现回落；从主要行业边际上来看，钢铁、建材、化工和国防军工的净利润增速在二季度发生较为明显的改善。建议结合中报业绩，深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股。首先，金融领域在经历了前期的风险担忧释放以后估值优势更加明显，同时二季度业绩出现改善，基本面显示仍具有较好的韧性，中期业绩确认带动市场预期改善，在监管新政落地之下前期的风险担忧也有望逐步化解，在基本面支撑和风险化解预期的修复之下机会凸显；其次，基建和房地产产业链估值处于低位，而产业链中的相关周期行业仍旧保持较高的增速，同时在政策边际缓和之下风险担忧有望缓解，有望带来修复行情，关注建筑、房地产、钢铁、建材、煤炭等；另外，交通运输、航空、电力、公用事业等估值处于低位，同时现金流较为稳定，基本面也有所改善，在市场追求确定性的环境下值得关注；最后，成长龙头的机会值得重点关注。经过连续的下跌之后目前成长板块的估值已经趋于合理，创业板指、通信、传媒、电子、国防军工等估值均已经低于历史均值，且接近或低于历史最低点；从业绩来看，2018年中报中小创业绩改善业绩拐点进一步夯实，在资产减值损失和商誉损失进一步计提后，后续有望迎来业绩拐点，从政策上来看，先进制造业和科技产业的支撑力度提升，一方面由于国内经济转型的急迫性日益突出，另一方面海外对我国新兴战略的遏制可能会进一步倒逼国内科技创新的加速；而下半年货币政策和流动性可能缓和，成长风格历史上与流动性具有较大的相关性，在流动性预期出现改观的可能下，成长风格可能短暂占优；另从历史表现来看市场回落过程中率先企稳的板块往往是反弹的主力军，而历史大底后情绪修复中以中小创的反弹幅度往往最大。
五、投资策略：情绪有望逐步修复，着眼于中长期布局。虽然中美贸易战、美联储加息以及新兴经济体的危机等外围因素仍可能对市场构成扰动和压制，但随着A股市场内部积极支撑因素的增加，外围影响或许会逐步减弱，市场的走势将可能逐步回归至国内基本面的因素上；后续虽然经济仍面临较大的下行压力，尤其是外围环境不确定性对国内经济构成扰动，但随着政策的及时调整，后续的效应将逐步显现，有望对冲部分经济下行的压力，这也为A股市场的筑底反弹提供了坚实的基础；目前估值、市场特征，海外资金入市，股东回购，产业资本增持等均表明市场处于历史底部区域，但由于市场情绪仍处于悲观的惯性状态，市场处于易跌难涨的阶段，短期待中美贸易战进一步互征关税的落地，以及稳增长政策效应的显现后，市场情绪有望逐步修复，着眼于中长期的布局期已经到来，建议结合中报业绩，深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股，沿着三条主线展开布局，一是具有绝对估值优势的领域：金融、地产等；二是已经处于具有绝对估值优势且财政政策改善受益的领域：建筑、钢铁、机械、建材等；三是流动性和产业政策改善之下充分受益的科技成长领域：通信、计算机、电子、传媒等。
六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，流动性过度收紧，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。