事项：伊利股份公布18年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H2018实现收入399.4亿，同比增19.3%；归母净利34.46亿，同比增2.4%；每股收益0.57元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q2018实现收入201.9亿，同比增14%；归母净利13.46亿，同比降17.5%；每股收益0.22元。
投资要点：
 2Q2018营收符合预期，利润低于预期。2Q2018净利同比下降主因销售费用率同比增加3.9pct。
动销良好、渠道下沉下营收稳步增长。分业务来看，1H2018公司液态奶、冷饮、奶粉业务均持续增长，分别增20.5%、14.9%、27.3%。营收稳步增长主因：（1）重点产品和新品皆有不错表现。金典、安慕希、金领冠等重点产品收入同比增30%，新品收入占比同比增5pct；（2）渠道精耕、下沉效果持续显现。18年6月常温产品市场渗透率提升2.7pct至81.2%；婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额同比增38.7%。渠道渗透率增强下低线城市可带来新的增量。未来随着产品结构升级、渠道渗透率持续增强，龙头伊利营收仍能保持双位数增长，预计公司全年收入可达18%。
净利下滑主因销售费用率提升。2Q2018毛利率为39.1%，同比持平，主因产品结构升级对冲包材成本压力。2Q18净利下滑源于销售费用率同比增3.9pct，主因广告营销费用大增，1H18广告及宣传费用同比增38.9%，可能源于：（1）蒙牛成为世界杯官方赞助商，二季度加大营销费用投放，伊利跟随加大重点产品和新产品的投入；（2）伊利1H18新增冬奥会赞助费用（此费用于17年9月开始结算）；（3）在买赠促销上维持相对较高的水平。往下半年展望，在干旱和双节旺季影响下原奶成本温和上涨、包材成本提升，但公司原奶收购价稳定、结构升级或可抵消，估计全年毛利率略增；蒙牛下半年费用投放大概率收敛，行业竞争程度边际减弱，公司下半年费用投放缓和，预计全年公司净利增速约8%。
市占率提升是财报亮点，利润率回升周期拉长。1H2018伊利常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比增2.4pct、1pct、0.8pct，市场份额持续提升表明伊利仍大扩大自身优势，竞争实力进一步增强。而健康饮品事业部、奶酪事业部的成立，低温酸奶组织分工的调整也利于公司将单品做细做强。蒙牛年内边际改善明显，即使忽略世界杯营销加剧短期竞争，长期来看渠道的调整及下沉持续，行业竞争应是常态，伊利利润率回升周期可能拉长。
盈利预测与投资建议：根据中报情况，下调全年盈利预测，预计18-20年EPS分别为1.07、1.25、1.47元，同比增8%、17%、18%，最新收盘价对应的PE为24、21、18倍。伊利凭借品牌与渠道优势，不断提升市占率水平，进一步巩固龙头地位。2Q2018应是全年费用率高点，长期来看行业竞争或将持续存在，利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期，给予"推荐"评级。
风险提示：食品安全事件、原材料价格波动风险。