投资要点：上半年净利润合计同比增长35.4%，EV合计较年初增长8.6%，整体优于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险NBV合计同比减少12.4%，但2季度改善明显，平安和太保2季度单季NBV增速分别为10%、35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）保障转型继续，NBVMargin平均同比提升4.1pct。下半年负债端与资产端均在改善，给予“优于大市”评级。
 .中报业绩：净利润合计同比增长35.4%，EV合计较年初增长8.6%，整体优于我们此前预期（参见8月3日《2季度NBV明显改善，利润保持高增长——中报前瞻暨8月投资策略》）。1）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净利润分别同比增长34.2%、33.8%、26.8%和79.1%，其中2季度单季分别同比增长-52%、59%、-0.1%和128%。净利润高增长的原因包括剩余边际摊销规模稳健增长，以及准备金相对少提。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险净资产（分红前）分别较年初增长4.2%、13.7%、6.3%和5.8%，较1季末增长-0.2%、7.2%、3.2%、2.9%。2）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的EV分别较年初增加4.8%、12.4%、8.1%和7.9%，分红前EV则分别较年初增长了6.3%、15.0%、10.6%和9.0%。四家公司“NBV/期初集团EV”分别为3.8%、6.0%、5.7%、4.2%，造成了ROEV的差异。
 .寿险：2季度明显改善，NBV合计同比减少12.4%，NBVMargin平均同比提升4.1pct。1）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别同比增长-23.7%、0.2%、-17.5%和-8.9%，但2季度明显好转，中国平安和中国太保的2季度单季NBV增速分别为9.9%、35.2%，显著高于1季度的-7.5%和-32.5%。2018年4月以来寿险新单保费与NBV进入了新一轮上升期。2）中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBVMargin分别同比提升了0.2、4.1、0.9和11.1个百分点，其中平安和新华改善程度较大。NBVMargin的提升源自终身寿险、健康险等保障型产品占比的持续上升。平安长期保障型业务在新单保费的占比提升1.3pct至27.6%，在NBV的占比提升1.3pct至67.1%。太保长期保障型新单保费占比提升7.8pct至50.2%，新华健康险新单保费占比同比提升19.1pct至55.5%。3）上半年寿险代理人数量与产能均面临一定压力，但我们预计举绩率、人均产能、人均件数的未来提升空间大。
 .产险：综合成本率保持平稳，但费用率上升导致所得税增加。1）人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为95.9%、95.8%和98.7%，分别同比变动+0.4、-0.3、0.0个百分点。但是三家公司综合费用率分别同比上升了0.1、1.1和2.9个百分点，原因在于商车费改深化过程中的竞争加剧。2）手续费率上升导致“不可税前抵扣的手续费”规模显著增加，人保财险、平安产险、太保产险所得税分别同比增加51%、130%、105%，导致净利润整体同比下滑。下半年我们判断银保监会进一步加强了车险手续费率监管，手续费率下降将能对未来利润产生双重提升作用，即费用率下降+所得税减少。
 .投资：年化综合投资收益率平均同比下降0.9pct，仅中国太保同比上升。受到股市下跌影响，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的年化综合投资收益率分别约为3.5%、4.0%、4.8%和3.9%，分别同比变动-1.1、-1.9、+0.3和-1.1个百分点。年化总投资收益率分别同比减少0.9、0.9、0.2和0.1个百分点。
 .上半年利润保持高增长，EV增长整体超预期，我们判断下半年负债端与资产端均在改善。我们预计下半年NBV增速能够整体高于20%，预计国债收益率下半年大概率维持平稳，给予“优于大市”评级。
 .风险提示：1）长端利率趋势下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。