中报业绩增长41%，符合我们的预测
　　18H1，公司实现营收40.02亿元，同比增长0.35%，实现归母业绩3.40亿元，同比增长41.23%，（扣非后业绩增32.09%），EPS0.35元，符合我们的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　直营关店影响如家收入提升，但RevPAR提升+加盟支撑业绩增长
　　上半年，如家营收33.31亿元，同比持平，主要受关店影响（关店致直营收入下滑，而加盟对收入贡献有限），但归母业绩3.29亿元，同增34.19%，同店RevPAR提升和加盟扩张贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q2，如家RevPAR增5.6%（ADR+8.9%/OCC-2.6pct），较Q1（+4.0%）提升。其中经济型RevPAR+3.3%/中高端-4.8%（新店培育期拖累）。但Q2同店RevPAR+4.3%（ADR+7.0%/OCC-2.2pct），仍较Q1（+2.9%）加速，其中经济型/中高端各增4.1%/5.0%，均好于Q1（Q1各增2.6%/4.3%）。18Q2公司新开门店135家，较Q1（84家）加快，其中直营/加盟店14/121家，中高端/经济型/其他各53/52/30家。但因关店80家，故中高端/经济型/其他各净增46/-2/11家，合计净增55家。截至6.30，公司中高端酒店客房占比18.7%。与此同时，南山景区收入业绩微增，原有首旅酒店整体平稳。整体来看，公司毛利率降0.15pct，期间费率降2.01pct。
　　加盟扩张对业绩增长仍有支撑，机制改善释放国企活力
　　上半年公司合计开店219家，预计全年450家开店目标有望达成。客观而言，RevPAR同比增长受持续门店扩张下沉、宏观经济、去年同期高基数等影响，不排除有相对放缓的压力。但我们认为：1、有限服务酒店的商业模式决定即使RevPAR相对平稳，持续加盟扩张仍有望对其业绩增长构筑有利支撑；2、目前酒店龙头竞争格局稳定，中端升级先发优势明显；3、如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑，机制逐步改善下国企活力正在显现。
　　风险提示
　　收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。
　　加盟扩张下业绩仍有稳健支撑，维持“买入”评级
　　预计18-20年EPS0.89/0.94/1.09元（18年考虑处置燕京饭店投资收益1.26亿），估值22/20/18倍，短期估值主要受市场对后续宏观经济预期不明朗影响。考虑加盟扩张下业绩相对有稳健支撑，且竞争格局相对稳定，维持中线“买入”