◆事件：
　　公司发布2018年度半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司实现营业收入340亿元，同增36%；实现归母净利润10.9亿元，同增28%；扣非后归母净利润9.7亿元，同增22%；Q2公司实现营收，同增32%；实现归母净利润，同增27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　18H1公司综合毛利率11.9%，同减1.83pcts。分业务，工程承包毛利率9.28%，同减3.0pcts；设计毛利率19.6%，同增0.6pct；其他业务（己内酰胺、印尼电站等）毛利率27.4%，同增5.4pcts。Q2公司综合毛利率11%，同减3.1pcts，环减1.9pcts。18H1汇兑收益6920万元，去年同期损失1.3亿元。资产减值损失与去年同期大致持平。
　　◆点评：
　　毛利率下滑为阶段性现象：Q2毛利率显著下滑主要由于1）前期低价项目进入结算高峰期，阶段性拖累利润率；2）原材料成本、人工成本有一定上升，调价滞后。我们认为公司18H2毛利率有望回升主要由于1）低价订单结算影响逐步减弱。17年境内订单增长66%，订单质量较优，预计于18H2逐步进入结算高峰。2）16年起海外项目订单占比快速提高，预计随着海外收入比重提升，毛利率亦将改善。现阶段境外综合毛利率15.7%，高于境内5.6pcts。3）部分合同价有重新议价空间，最终结算时或有冲回。
　　经营性现金流入超预期：18H1公司经营性现金流净流入33亿元，去年同期净流出14亿元。18Q2经营性现金流净流入38亿元，去年同期净流入4亿元。经营性现金流净流入主要由于收付现比改善，即经营性应付增加远大于经营性应收增加。这意味着下游业主方回款加速，新项目资金到账快，产业链议价力提升。经营性现金流持续改善将进一步优化公司财务结构，降低融资需求并降低财务费用。
　　订单结构持续改善，EPC项目增速最快：18H1公司新签订单800亿元，同增72%。其中EPC订单新签425亿元，同增97%。石化化工类EPC订单通常无垫资压力，且利润率高于传统施工项目。18H1煤化工、化工项目新签订单分别为81亿元、214亿元，同增151%、122%。公司在煤化工、化工领域竞争力强，将受益于后续煤化工投资复苏，以及化工园区搬迁等。
　　◆毛利率阶段性下滑不改长期增长逻辑，维持“买入”评级
　　公司订单充沛，保障未来增长。营收高增速，经营性现金流超预期，业绩传导将至。下游石化投资高景气，煤化工投资逐步启动，保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长，成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现，维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险