事件：招商证券2018年上半年归母净利润18.07亿元，同比下降29.21%；营业收入47.86亿元，较上年同期下降18.31%；基本每股收益为0.21元，较上年同期下降40%，低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司归母净资产783.50亿元，较上年末下降1.11%；总资产2980.78亿元，较上年末增长4.35%；加权平均净资产收益率2.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　经纪及财富管理：经纪业务同比改善，负债融资增长导致利息支出增长
　　1）上半年公司经纪业务手续费净收入18.56亿元，同比小幅增长0.64%；累计股基交易量4.29万亿元，YOY+1.97%，市场份额3.91%，基本持平；代理买卖净收入市场份额4.32%，同比上升0.12个百分点；在市场量价齐缩的情况下，实现收入小幅增长我们主要是归因于公司持续加大投入，向财富管理转型，以稳定公司经纪业务综合佣金率。2）上半年，利息净收入5.27亿元，YOY-44.95%，归因于公司负债融资规模增长，利息支出同比增长44.62%，公司两融余额470.38亿元，市场份额5.12%，规模较上年末下降14.01%；股票质押式回购业务期待回购金额545.28亿元，较上年末下降7.78%，整体履约保障比例230.97%，风险可控。
　　投资管理：主动管理规模提升，业绩稳定增长
　　1）资管子公司着力于提升主动管理能力，盈利改善。18年上半年招商资管实现资管业务净收入5.45亿元，同比增长10.77%；资产管理总规模为6876.64亿元，较17年末下降11.74%，其中主动管理规模为1386.89亿元，较17年末增长9.0%。2）公司参股的公募基金持续贡献稳定、客观的投资收益。期末，博时基金资产管理规模8461亿元，其中公募基金资产管理规模（剔除联接基金）5335亿元，非货币公募基金规模排名行业第二，净利润5.26亿元，YOY+2%；招商基金资产管理规模4878亿元，公募基金资产管理规模3814亿元，净利润4.22亿元，基本持平。
　　投资银行业务：股权融资业务承压，债权融资业务表现较佳
　　上半年公司投资银行业务手续费净收入5.83亿元，同比下降42.49%，主要是受股权融资业务募集资金规模下降的影响；1）股权融资规模合计118.82亿元，YOY-19.55%，其中，IPO主承销金额32.59亿元，YOY-21%；再融资发行主承销金额86.23亿元，YOY-19%；2）债券融资成为公司优势业务，债券承销金额1672.84亿元，同比增长21.32%，主要是因为公司债主承销金额259.44，YOY+123.27%；ABS债券发行891.02亿元，同比大幅增长67.20%；资产证券化承销金额排名市场第一，市场份额13.26%。预计随着常规性股权融资业务的恢复，公司投资银行业务收入降幅将收窄。
　　投资及交易类业务：上半年公司投资收益（投资净收益+公允价值变动净收益）9.66亿元，同比下降26.46%，其中主要是权益类证券投资收入受市场下跌影响下降，预计未来自营业务收入受市场波动的影响将会扩大。
　　投资建议：基于我们下调全年市场日均股基交易额、投资银行业务和资本中介业务的预期，我们将招商证券18E/19E的净利润从64.28亿元/72.81亿元调整至56.82亿元/61.86亿元，YOY-1.8%/8.87%，18E的BVPS为12.05元/股，考虑到盈利预测下调，我们将公司目标价下调20%至18.24元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期