【事件】公司发布2018年半年报，报告期内实现营业收入48.2亿元，同比增长89.53%，归母净利润4.1亿元，同比增长476.37%，扣非后同比34.01%（主要为并购合众创亚所带来的营业外收入2.94亿元，以及受计提商誉减值损失3227.7万元影响）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，Q1/Q2营收分别增长76.1%/100.6%，归母净利润分别增长60.6%/791.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动现金流净额为0.45亿元（VS.17H1的-3.63亿元），主因供应商结算较多采用开具承兑。此外，公司预计前三季度归母净利润同比增长320%-370%。
　　【点评】1）量价齐升，收入规模持续高增长。①收入端：分业务看，包装业务实现营收36.3亿元，同比增长62.22%；供应链服务实现营收11.9亿元，同比增长287.41%；②成本端：综合毛利率下降3.7pct至11.7%，具体来看，包装业务虽然向下游有效传导成本压力，但因箱板纸成本占比提升，毛利率下降2.49pct至14.51%，供应链服务毛利率下降0.47pct至3.07%；③费用端：得益于规模增长，期间费用率下降2.9pct至7.2%，其中，销售费用率下降1.3pct至3.4%，管理费用率下降1.3pct至3.3%，财务费用率下降0.3pct至0.6%；④商誉减值：因投资标的上半年经营压力较大，公司对其商誉计提损失3227.7万元，剔除该影响后，扣非后归母净利润约同比增长69%。
　　2）景气回升&盈利能力回升提振业绩，新业务（PSCP）打造长期看点。①中小包装厂因环保等压力逐步退出市场，中小客户往龙头集中，推动公司业绩持续“量价齐升”；②PSCP平台整合包装企业的客户资源及产能，既有利于开发产能相对薄弱的区域，亦可通过赋能中小纸厂，加快区域市场竞争格局改善。
　　盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为5.68/4.02/4.79亿元，对应PE分别为12.6/17.8/14.9X。短期看好盈利能力企稳回升&外延并购对合兴业绩的提振作用，长期看好行业整合趋势&平台业务对综合实力的提升，成长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：纸价大幅波动；中小包装厂经营压力减小，加剧市场竞争；PSCP业务发展不及预期。