2018H1公司实现营业收入18.4亿元，同比增长55.6%；归母净利润为1.23亿元，同比增长29.6%；扣非后归母净利润为1.09亿元，同比增长34.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2018Q2单季度实现营业收入9.6亿元，同比增长36.3%；归母净利润为6948万元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为5728万元，同比增长25.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　具体经营情况来看，原材料价格上涨带动毛利率下降，报告期内持续加强营销，期间费用率有所上升。1）盈利表现：2018H1毛利率为31.2%，较之同期下降1.19pcts，主要由于原材料成本上升，另外2018年上半年人民币较之2017年同期呈现为升值，人民币升值导致外销的人民币收入下降（公司2017年外销业务占比22%），因此也会导致毛利率水平下降。2）2018年为公司的“品牌年”，重塑品牌定位，持续加码广告营销：公司入选CCTV“国家品牌计划-行业领跑者”，每月覆盖4.5亿人次传播，同时通过国品计划广告上刊的城市高铁站、广告牌和全国范围内的刷屏机，每天覆盖千万人次，大幅提升品牌知名度。2018H1销售费用率为16.5%，较之去年同期上升3pcts，主要由于广告宣传费（YOY313%）、职工薪酬（YOY85%）及电商运营费用（YOY127%）的大幅增加；管理费用率下降了1pcts，主要由于股权激励费用的增加及研发支出的增加，分别增加了250万及900万元。股权激励费用方面：2018H1整体股权激励费用为729万元。3）净利率水平下降近1pcts：由于毛利率水平的下滑，公司持续加码品牌建设，持续进行营销投入，净利率略有下滑。
　　分品类增速来看，主业家具业务仍然保持较快增长，2018H1同比增长60%。从家具业务的细分品类增速来看，自主品牌零售实现7.3亿元收入，同比增长50%。代工业务同比增长34%，实现6.8亿元收入。酒店工程业务体量较小，同比增长22%。
　　这里我们要深入探讨下家具板块的盈利性问题。公司自主品牌2016、2017年为投入大年，2018年开始并表M&D业务，我们这里讨论下不考虑并购及影视剧的家具主业的盈利性情况。1）从公司的收入结构来看，2017年家具板块收入占全年家具板块收入的比重为37.5%，这与行业特点有关，下半年销售旺季，销售收入占比更高。而公司2018年与央视签订了国家品牌计划的宣传，合同金额为1.74亿元，上半年摊销比例为50%。如果按照上半年的收入结构来摊销（假设与17年比例相同为37.5%），摊销部分的费用就相当于多摊销了2180万元。2）收购M&D业务增厚业绩，同时增加了财务费用，我们假设公司如果没有收购今年财务费用与去年同期持平。在扣除这两项费用之后，18H1原家具业务的净利率为6%，与去年同期持平。其他如管理费用、MD开店拓展费用等均未考虑，公司净利率水平即持平，考虑其他增量费用后，可见公司原家具板块的盈利性在18H1同期是提升的。
　　公司是国内床垫行业龙头企业，自主品牌开始发力享渠道扩张红利，收入增长确定性高，影视剧子公司董事长拟增持彰显未来发展信心。海外布局再下一城，助力公司抢滩国际市场，树立国际品牌形象，维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元，归母净利润3.83/5.35/6.96亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.76元。当前价格对应2018年PE仅为15.6倍，估值优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产增速下滑；自主品牌渠道拓展不达预期