投资要点
 1、1H18双主业收入持续高增长：公司1H18实现收入45.74亿元，同比+28.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】婴幼儿养护（BNC）收入27.78亿元，同比+33.2%，占比60.7%；其中婴幼儿配方奶粉收入20.93亿元，同比+26.0%，主要由于高端及超高端婴幼儿配方奶粉系列同比+27.9%，加上二月底推出新注册婴幼儿配方奶粉产品分销商一次性铺货所致；益生菌补充品5.54亿元，同比+64.0%，由于4Q17订单延期发货所致；其他婴幼儿产品1.31亿元，同比+51.3%，由于Dodie品牌纸尿裤的销售增加所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成人养护（ANC）收入17.96亿元，同比+22.5%，占比39.3%，由于中国和澳洲市场的销售强劲以及对最畅销库存单品提价所致。
 2、经调整可比纯利7.01亿元，同比增41.4%：公司1H18实现毛利30.76亿元，同比+32.8%；毛利率67.2%，同比+2.0pct。其中BNC毛利18.99亿元，同比+32.1%；毛利率68.4%，同比-0.6pct。ANC毛利2.40亿澳元，同比+41.5%；毛利率65.5%，同比+5.6pct，主要由于集团对最畅销库存单品提价、减少向客户提供折扣及免费赠送产品以及提升存货管理效率。销售费用率同比+3.6pct至33.8%，其中宣传及营销活动费率同比+4.3pct至12.7%；管理费用率同比+0.3pct至6.2%，基本持平。此外，公司1H18汇兑亏损额较大，为2.18亿元，而去年同期汇兑实现收益0.51亿元。经调整可比EBITDA达12.49亿元，同比+16.2%。股东应占溢利3.84亿元，同比-4.22%；经调整可比纯利7.01亿元，同比+41.4%；每股基本盈利0.60元，不派中期股息。
 3、维持目标价60.36港元，重申审慎增持评级：下半年集团将推出多款新品，并加大品牌及销售渠道方面的投资，同时线上购物节主要集中于下半年，助力收入增长。ANC方面，Swisse在意大利、荷兰、新加坡和英国等地区分销权的转移已完成，预计下半年ANC业务的表现会更亮眼，预期全年增长略高于30%，EBITDA margin 30%左右。BNC方面，预期全年奶粉收入增速略高于20%，益生菌收入增速30%左右，BNC整体EBITDA margin 20%左右。我们调整财务模型以反映最新的业绩，虽然公司上调收入指引，但考虑到销管费用率的提升，因而我们维持目标价60.36港元，对应2018年P/E为25.8x，重申审慎增持评级。
风险提示：食品安全；政策风险；汇率风险；市场竞争恶化。