投资要点
发行5.9亿普通股，作价115.5亿元并购快乐阳光等五家标的，重组成为覆盖全产业链的新媒体集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五家标的快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐分别作价95.3亿、5.1亿、5亿、5.4亿和4.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时向不超5位投资者非公开发行股票配套融资不超20亿，用于扩展版权库及平台建设。芒果超媒18H1预计盈利4.95亿-5.9亿，同比增长49.1%-77.7%，主因系公司以视频内容为发力点，带动各板块增长。
互联网视频业务：独特内容优势+综艺制作领先+差异化用户定位+软广招商优势+低成本获湖南台版权，互联网视频业务亏损收窄。目前视频行业优爱腾竞争胶着，腰部网站芒果TV差异化定位垂直细分领域，自制内容、付费会员为各网站竞争关键点。其中芒果TV凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势，会员及广告收入不断上升；先后推出S级自制综艺《明星大侦探》、《爸爸去哪儿》等，《明星大侦探》上星成为《我是大侦探》，首次实现平台反哺卫视；差异化定位“青春+女性”用户群，已在此垂直领域建立品牌忠诚度；与湖南台联合软广招商，优势明显；低成本获湖南台版权缓解内容成本压力。
内容运营及运营商业务持续稳定贡献利润，助力公司扩大盈利。芒果TV盈利渠道多元，互联网视频业务（广告收入、会员收入）、内容运营、运营商业务等盈利渠道共同推动快乐阳光业绩超预期。公司未来版权分销业务利润成长性强，芒果TV已获得湖南台2018-2020年自制内容版权，且2020年后有优先购买权；背靠湖南台，具备极强的综艺自制能力，整合芒果影视等标的后影视剧制作能力得到补充；另筹资15亿分两年用于外购独家版权。芒果TV有从IPTV到OTT全牌照，运营商业务优势突出，利润稳定性强。
盈利预测与估值：1）我们预计芒果超媒2018-2020年归母净利润为11.0/14.7/17.7亿，EPS为1.11/1.49/1.79元。2）快乐阳光以PS估值，预计18年营收55亿元，取7.2倍PS，估值396亿；芒果互娱等四家标的18年承诺业绩1.96亿元，快乐购18年预计净利润7535万，分别给予15和21倍PE，估值45.2亿；整体估值441.2亿，目标价44.6元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：并购标的业绩不达预期风险；订阅用户或付费会员增幅不及预期风险；互联网视听内容监管加强风险；内容反响不及预期风险。