◆事件：公司发布18年中报：报告期内实现营收155.51亿元，同比增13.11%（其中单Q2营收83.10亿元，同比增长11.16%）；归母净利润17.85亿元，同比增长2.24%（其中单Q2归母净利润10.02亿元，同比下降3.92%），业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入端维持相对稳定增长主要受益文化纸价格上涨，据卓创统计，18H1双胶、铜版纸市场均价同比分别上涨约12%和14%；利润端增速放缓主要受财务费用率提升所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　18H1公司机制纸产量241万吨、销量227万吨，产销量同比略有下滑，我们认为部分受公司停机影响。分产品来看：18H1白卡纸营收34.87亿元，同比增18.94%；双胶纸营收33.25亿元，同比增23.48%；铜版纸营收25.75亿元，同比降0.53%；融资租赁营收12.72亿元，同比增12.73%。
　　◆毛利率同比略有提升，盈利能力较为稳定：18H1公司综合毛利率34.03%，同比提0.73pct，主要受益文化纸价格上涨及公司自制浆成本优势明显；其中双胶、铜版纸毛利率同比分别提升4.12pct、1.70pct；白卡纸毛利率同比下滑13.68pct，主要受18H1白卡纸均价同比下滑影响。我们认为随着公司自制浆产能的释放，以及下半年旺季纸张提价逐步落实，公司毛利率有望进一步提高。上半年公司期间费用率19.79%，同比增1.22pct，其中财务费用率9.64%，同比增1.96pct，主要系融资成本增加。
　　◆自备浆凸显成本优势，新增产能提供增长动力：截至报告期末，公司拥有浆纸产能1000多万吨，木浆自给率高；目前造纸相关在建项目有寿光美伦40万吨化学浆、黄冈晨鸣30万吨林浆纸一体化、寿光美伦51万吨高档文化纸项目，根据公司规划将于2018年底前实现投产。在纸业景气维持相对高位的背景下，随着公司产能的逐步释放和木浆自给率的进一步提升，我们预计公司未来业绩将持续稳步增长，盈利能力有望保持高位。
　　◆盈利预测、估值与评级：我们看好公司浆纸产能逐步投产及木浆一体化逐步推进，维持18-20年归母净利润分别为47.15/54.47/61.12亿元，对应EPS分别为1.73、2.00、2.24元，当前股价对应PE分别为4x、4x、3x。给予公司18年5倍PE，对应目标价8.65元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格波动风险，新建产能投放不及预期。