我们反复提及，9月是市场第一个可能变盘的月份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月以来，市场将18/19榨季巴西中南部的产量预估调整为2800-3000万吨，低于年初预估的3000-3200万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至7月末，中南部累计产糖1475.3万吨，同比下降16.3%，若市场维持这一压榨进度，18/19榨季减产至3020万吨，略超出市场的预估区间内，基本面并未提供明确的多空指向。在验证7月数据的同时，雷亚尔却出现了急速的贬值，短短3周内，雷亚尔贬值12%，这与ICE原糖1810合约的跌幅完全一致。与此相反，近3周巴西国内现货价格上涨1%。
可以说，本应在8月初进入平稳供需格局的国际糖价因汇率的波动而陷入了价值的低估区。
在不考虑汇率的情况下，供需的格局会有新的变化吗？市场存在预期差的交易吗？我们认为会。周五的Unica数据显示，8月上半月产糖171.5万吨，同比下降46%，是近10个榨季同期最低值。制糖比例继续下滑至历史低位的35%。截至8月中旬累计产糖1647.6万吨，同比下降20.8%。若市场维持这一压榨进度，18/19榨季减产至2870万吨，处于产量预估的低位区间,盘面随之大涨。
预测差交易来自哪？市场给出新的预估区间----入榨甘蔗、ATR以及制糖比例共同决定。关于9月下旬后，入榨甘蔗大幅减少以及ATR见顶，我们在前期报告已经反复提及。产量的最大变量在于制糖比例：截至8月25日，巴西国内基准汽油价格上涨至2.0544雷亚尔/升的5月高点。受此带动，圣保罗乙醇价格连续两周上涨至1.4572雷亚尔/升。乙醇价格上涨再次压低圣保罗糖醇比价至35.12。多头的最大顾虑来自制糖比例的调高，原油是原糖的最大帮手。
对于1810合约，我们还需要注意的是，由于本榨季巴西糖厂的套保比例较低---我们在CFTC的商业持仓中也能验证---且展期存买方兑付的风险，9月或是巴西糖厂最后的套保机会，在汇率扭曲基本面后，产业的锁价需求或再次压低市场重心，不过“哪里有压迫，哪里就有反抗”！！！
国内方面，我们维持9月中旬进口糖（包括走私糖）密集供应前，现货持稳偏强的判断。甜菜仓单比例维持高位，截至8月27日，甜菜仓单比例跃升至59%，继续推升1-9价差，我们报告曾提及400以上贸易商才有动力进场搬运库存。如外盘受制于雷亚尔，内盘近期受人民币波动影响较大：逆周期启动后人民币放缓贬值，对1月合约的支撑也随之消失。9月后，市场选择正套还是反套，启动点的价格至关重要。