巨腾2018年上半年净亏损1.54亿港元，与2018年5月公布的盈警大致相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内经营业绩疲弱，主要是由于人民币贬值（尤其是2018年第一季）、江苏工厂搬迁延误产生了额外成本，以及与旧型号相关的撇账所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们低估了巨腾的成本压力，并预计复苏进程将比预期的明显更长和更崎岖。巨腾2018年上半年营业额同比增长5.3%，是自2012年以来最快的半年营业额增速。我们认为，在近期企业更换周期所推动的PC行业复苏浪潮中，巨腾已显著受益。除了人民币近期疲软之外，微软新产品的出货预计将于今年稍后时间开始，这将支持巨腾在2018年的复苏。我们仍然预计巨腾将在2018年下半年实现净利润复苏，但在公司多次公布令人失望的业绩后，我们尚未看到市场对巨腾的情绪出现逆转。鉴于没有公司自身的催化剂，我们预计其股价将会区间波动。我们认为，其生产工厂搬迁所带来的收益将是正面因素，而公司可能会在2019年而非2018年入账。巨腾的市净率估值与同业相比并不昂贵。然而我们预计，除非出现重大利好催化剂，否则市场对公司的投资情绪难以改善。维持持有评级，最新目标价为1.51港元，基于8倍2019年市盈率（未包括出售收益的影响）。我们的目标市盈率较行业平均存在折让，但接近公司的历史平均（8倍）。
投资亮点
 2018年上半年录得净亏损。巨腾2018年上半年录得净亏损1.54亿港元，而2017年上半年净利润为8,200万港元。此次业绩大致符合2018年5月底发布的盈利预警。巨腾的2018年上半年的营业额同比增长5.3%至39.46亿港元，这是自2012年以来同比增长最快的半年度。巨腾受益于个人电脑市场的复苏，这是由企业替代需求推动。公司2018年上半年的毛利率为6.6%，较2017年上半年的15%有所下降。毛利率同比大幅下滑主要是由于：a）人民币兑港元大幅升值，尤其是2018年第一季；b）生产设施搬迁延误导致劳动力和制造费用增加；c）移动缓慢和过时库存的拨备增加。截至2017年6月30日，巨腾每股净资产值为5.5港元，而截至2017年12月31日约为5.9港元。微软仍是最大客户，占2018年上半年总营业额约20%。
近期展望。PC行业自2017年以来表现一直良好，部分是由于Windows 10的更换潮，尤其是企业的更换需求。预计2018年美国、欧洲和日本等成熟市场的PC出货量将出现良好增长。据IDC称，2018年第二季全球个人电脑出货量同比增长2.7%至6230万台，这是自2012年第一季以来全球首次PC出货量均录得正增长。由于上述原因，预计2018年下半年全球PC出货量将保持稳定。作为全球领先的笔记本电脑外壳制造商之一，巨腾的业务发展势头预计仍将接近总体个人电脑市场。由于某些电子组件短缺导致PC价格持续上涨，PC市场对价格波动相对敏感。市场焦点或会从商用电脑转到高端电脑，例如超级移动电脑，这对巨腾而言属于正面，因为它专注于二合一电脑外壳生产。巨腾在2018年下半年的表现预计将受到微软新产品（如Surface GO）出货量的支撑。吴江经济开发区生产设施搬迁进度低于预期，因此巨腾不得不在2018年维持现有设施的生产量，导致盈利能力下降。笔记本电脑和平板电脑将在短期内继续成为巨腾的主要产品。人民币在2018年第二季末的疲软推动了巨腾的盈利能力，公司的经营业绩一直在改善。
下调毛利率预测。我们预计巨腾将继续专注于精简运营和提高效率，以减轻商业环境偏弱的影响。在2018年上半年业绩公布后，我们下调了2018年和2019年的净利润预测，并预计公司2018年净亏损为2,540万港元，2019年净利润为2.166亿港元（不包括一次性收益）。我们下调盈利预测主要是由于下调毛利率预测所致。