业绩符合预期，税率回稳费率下降
　　2018上半年实现营收214.21亿元，同增37.13%，归母净利润71.10亿元，同增43.02%，其中18Q2实现收入75.24亿元，同增37.73%，归母净利润21.39亿元，同增55.20%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2期末预收款及应收票据分别为44亿（-19.8%）及170亿（+47.3%），较Q1环减14亿、2亿，受承兑汇票增加影响H1销售收现172.1亿元同增19%，经营净现金流6亿元同减81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）H1消费税率11.0%同增4.5pcts，税率已回归合理范围。H1毛利率72.84%同增1.2pcts,销售费用率10.1%同减3.9pcts，渠道管控调整下有效节省市场投入；管理费用率5.5%同减1.4pcts，综合影响，18年上半年净利率34.8%同增1.6pcts，单Q2净利率29.9%同增3.3pcts。2018年收入目标增长26%，长期愿景指引十三五末收入超600亿、五粮液市场投放量3万吨。
　　产品推动1+3、4+4聚焦发展，系列酒增长强劲
　　2018年上半年酒类收入202.5亿，同比增长37.09%，毛利率76.53%同增1.29pcts；18年五粮液销量计划达2万吨，目前按计划内外价格739/839元1:1匹配均价达789元，近期调研一批价回升至830-840元左右，随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控，批价仍有提升空间。公司持续推动主力产品"1+3"、"4+4"品牌聚焦发展策略，通过水晶瓶升级、包装替代持续拉高产品结构，落实主力产品高端化、时尚化和国际化进程，窖池资源支持优质品率提升。系列酒按照向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦策略，老品清理后增长强劲，全年规划百亿销售。
　　加大渠道管控促进体系升级，定增落地激励提效
　　销售端推进百城千县万店工程，目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点，预计18年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域，并计划提升户外媒体覆盖率，通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。未来加快建设三大平台（数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台）促进营销体系升级，加大渠道针对性管控，解决前期市场存在物流低效、价格无序波动问题。定增4月落地，实现管理层及经销商利益绑定，有利于内外齐心，调动主观能动性提升运营效率和质量，盈利能力将不断优化。
　　盈利预测与估值。公司业绩稳健增长，定增落地提效增利，预计2018-20年EPS为3.35/4.38/5.45元，对应19/15/12倍PE，维持"买入"评级。
　　风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；量价表现不达预期