投资要点
一心堂发布半年报业绩，符合市场预期
公司发布半年报业绩，实现收入42.92亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，扣非后为2.91亿元，分别同比增长17.53%，35.3%和35.6%，与业绩预告完全一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体毛利率41.82%，同比提升0.85个pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断公司业绩增速加快的主要原因是公司前两年并购加速，亏损门店的扭亏的速度低于预期，因此前两年公司的业绩增长低于预期。报告期内公司有380家门店扭亏，随着公司对新增门店的逐渐消化，策略由并购转向自建门店，不再新增亏损，因此利润增加较快。
从期间费用来看，公司销售费用率27.91%，同比提升0.85个pp，管理费用率3.48%，同比下降1.1个pp，均有一定波动，体现了公司提高管理效力，将资源向销售倾斜的变化趋势。
分业务来看，公司零售收入40.52亿元，同比增长19.86%，毛利率41.36%，同比提升0.47个pp，批发收入1.22亿元，同比增长-30.82%，核心业务中西成药营业收入29.9亿，同比增长21.98%，毛利率36.72%，同比提升0.1个pp，核心地域西南地区35.45亿，同比增长18.27%，毛利率提升1.39个pp。
自营方式持续扩张，新开门店速度仍然较快
报告期末公司共有门店5244家，盈利门店3725家，亏损门店1539家，新开店及次新店（开业时间在2年以内的门店）929家，即将扭亏的门店，即半年累计亏损金额小于2.5万元的门店277家，超过2年未盈利门店610家；公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市，报告期内新建门店349家，净增加门店198家，报告期末至8月24日，公司新建门店153家，净增加门店112家，正在筹备门店152家，维持了较高速的增长
投资逻辑仍然在持续，看好后续增长
公司的投资逻辑有两个，一为去年7月以来高瓴资本进入，资本的野蛮人进入药店并购市场，带动药店的并购静态PE从10倍左右提升至20倍左右，由此带来了药店行业价值的重构，一心堂PB从4左右提升至高点的超过5，PE也由接近30倍提升至超过40倍，目前PE和PB（TTM）均已接近去年7月的水平，我们认为此轮估值重构的价值仍然应该在股价中体现出来，二为行业并购，截至2017年11月，药品零售连锁率（金额）已达到50.5%，同比提高1.1个pp，根据《药品流通“十二五”规划》，药店行业连锁率要达到2/3，仍然有足够的提升空间，尤其是以一心堂为代表的全国龙头，此逻辑将长期持续。
盈利假设与投资建议
我们假设未来公司扩张以新开门店为主，每年新开店500家，自建新设门店大约在2-3年左右的时间达到盈亏平衡点。
我们预测公司18-20年收入增速分别为17.2%、17.0%和16.8%，eps分别为0.97、1.18和1.39元，同比分别增长29.8%、20.9%和18.1%。我们给予公司对应18年33倍估值，目标价32元，较27日收盘价有17.6%的提升空间，给予“增持”评级。
风险提示
公司2018年中报亏损门店占比达到29.3%，2年以上未盈利的门店达到了39.6%，这些门店部分产生于并购过程，有关店的风险，如同一地区出现较多的门店关店，除了公司价值受到影响以外，并购产生的商誉也有可能受到影响；
部分新设自建门店达到盈亏平衡点晚于预期，如此过程扩大，则行业投资价值有下降的风险。