投资要点
宝马销售强劲，带动公司净利润上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现销售收入22.9亿元，同比下降19.4%；归属于母公司净利润35.7亿元，同比增长54.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中来自合资公司-华晨宝马的利润贡献为36.8亿元，同比增长37.8%。每股收益0.71元。拟派发中期股息每股0.11港元。
宝马上半年销量保持强劲增长。2018年上半年，华晨宝马销量达到21.0万辆，同比增长13.4%。远高于国内乘用车增速的平均值4.6%。其中2017年推出的新5系依旧保持着良好的增长，上半年销量为6.9万辆，同比增长16.9%；3系上半销量为6.7万辆，同比增长5.7%；X1也保持着较好的增长，销量同比增加11.7%，达到4.8万辆；1系销量为1.9万辆，同比增长67.6%；而2系下降明显，同比下降45.1%至4627辆。全新X3运动型功能车在2018年6月底开始销售。由于爬坡加上6月行业放缓等因素，7月销量仅有3827辆，目前低于奔驰GLC以及奥迪Q5L。三季度豪华车市场逐渐回暖，预计销量会逐渐增长。
轻客销量不达预期。2017年公司引入雷诺作为合资伙伴，但第一年合作轻客业务并未好转。2018年上半年，华晨雷诺共销售2.3万辆轻客及多用途车，其中金杯海狮销量为2.1万辆，同比减少26.7%，这主要是由于中国第453以及7258法规的落实；阁瑞斯销量也同比下降44.5%至1544辆。轻客销量的减少也是公司上半年收入减少19.4%的主要原因。
维持买入评级，下调目标价至14.6港元。目前主要利润贡献主体仍然是宝马合资公司。从短期看，5系销量维持较好水平；X3将逐渐贡献增量；第三工厂仍在建设中。从中长期看，外资股比放开仍是公司回避不掉的问题，德方增加股比意愿明显，这将是长期限制公司估值提升的因素。但即使股比改变也是2022年以后的事情，且公司承诺在股比改变后，公司将把所得现金用作股东分红。综合以上，我们下调公司2018-2020年EPS分别至1.27、1.59和1.70元，给予18年10倍PE，相当于目标价14.6港元，维持买入评级。
风险提示：股比改变幅度超出预期；行业竞争加剧；汇兑风险；贸易政策