投资要点:
事件：贵阳银行公布2018年上半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18H1，公司实现营业收入60.42亿元（+6.36%,YoY）,实现归母净利润22.78亿元（+19.79%，YoY）；18H1末，公司不良贷款率为1.39%，较17年末上升0.05百分点，较Q1末下降0.12百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
营业收入增速回落，净利润保持快速增长。18H1，公司营业收入同比增速较Q1回落5.36百分点至6.36%。其中，因净息差收窄（-133bp,QoQ）与资产同比增速放缓（-2.06pct.,QoQ），公司利息净收入同比增速较Q1回落9.25百分点至5.78%；而手续费及佣金净收入同比降幅较Q1改善17.88百分点至7.01%。公司同业存单占总负债比重约为22%，为上市银行较高水平，鉴于下半年市场利率较上半年明显下降，预计下半年公司净息差将明显改善，进而带动利息净收入改善。尽管营业收入回落，但公司净利润仍保持快速增长，18H1，公司归母净利润同比增长19.79%，位于上市银行前列。
资产负债结构深入调整，同业往来规模明显压缩。18H1末，公司同业资产与同业负债分别较Q1末压缩17.66%与16.12%，分别较17年末压缩39.15%与33.43%。此外，公司债券投资规模增速也明显放缓，18H1末，公司投资规模较17年末仅增长1.36%，其中，交易性金融资产与可供出售金融资产分别较17年末压缩33.31%与14.38%，持有至到期投资与应收款项类投资则分别较17年末增长9.07%与5.10%。与同业往来及债券投资不同，公司存贷款业务及发行同业存单规模实现较快增长，18H1末，公司发放贷款及垫款，吸收存款及发行同业存单规模分别较17年末增长11.28%，2.64%与24.96%。
资产质量较为稳定，关注下半年资产质量走向。18H1末，公司不良贷款率环比下降0.15百分点至1.39%，与17年末相比，仍上升了0.05百分点，为不良认定趋严所致。公司关注类贷款占比为2.87%，较17年末下降0.32百分点；公司逾期贷款占比较17年末略升0.18个百分点。18H1末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款较17年末下降9百分点至91%，表明资产质量认定趋严。公司拨备覆盖率较Q1提升8.6百分点至262.7%。综合而言，公司目前的资产质量较为稳定，但对逾期贷款占比的上升应保持警惕。根据已发布银行中报，部分银行逾期贷款占比较17年末有所上升，这有可能是上半年紧信用格局造成的短期现象，也有可能是宏观经济下行压力对资产质量造成的负面影响，下半年应对此保持警惕。
投资建议。预计公司18-19年BVPS为12.60与14.40元，以8月26日12.19元的收盘价计算，对应PB分别为0.97与0.85倍。截止8月26日，公司PB（LF）为1.11倍，略高于行业整体水平。经历了17年资产规模的大幅扩张后，公司18年规模扩张节奏明显放缓，资产负债结构也有较大幅度的调整。尽管如此，公司仍保持较高的业绩增速。此外，公司所在区域受国家政策支持力度较大，经营上具有自己的特色，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：资产质量大幅恶化，市场利率大幅提升。