业绩低于预期，加盟渠道发力
　　2018年上半年，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长0.03%；归母净利润1.75亿元，同比减少8.36%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比减少13.06%，EPS为0.51元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年Q2，公司收入4.60亿，同比增加5.51%；归母净利润0.63亿元，同比减少22.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　费用率提升，盈利能力小幅下滑
　　18年上半年公司毛利率为55.28%，同比提升0.13个百分点。分渠道看，直营店毛利率为65.65%，提升2.96pct，加盟店毛利率为37.09%，同比提升2.48pct。毛利率提升幅度较小主要因收入结构变化、即毛利率较低的加盟渠道占比提升。18年上半年公司总费用率为31.20%，同比提高3.10个百分点。由于费用率提升较快，2018年上半年公司净利率为17.82%，同比下降1.69pct。
　　加盟渠道展店加速
　　截至18年6月底，公司共有门店758家，其中直营店303家，加盟店455家，上半年直营店开店8家，闭店21家；加盟店开店82家，闭店23家。由于渠道策略调整，公司自营门店占比进一步下降至39.97%。
　　品牌形象升级，实控人增持彰显信心
　　公司持续推进品牌高端化建设，产品更多的王室元素的运用和欧洲风格的呈现，进一步提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。公司还于8月23日晚间公告，公司董事长、控股股东沈东军拟于未来6个月内增持公司股份，增持金额为2000-5000万元，进一步彰显对公司发展的信心。
　　风险提示
　　门店扩张不及预期；同店增速修复不及预期。
　　加盟渠道开始发力，给予“增持”评级
　　公司紧扣王室IP，提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。由于品牌调整、折扣升级等原因，公司直营门店增速受到影响，同时加盟渠道展店加速，成为新的成长驱动力。预计18/19/20年净利润分别为3.00亿/3.49亿/4.18亿元，给予“增持”评级。