公司18H1实现收入48.45亿元，同比增长25.05%，归母净利润为5.5亿元，同比增长32.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中18Q2实现收入29.39亿元，同比增长21.15%，归母净利润为4.76亿元，同比增长32.89%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年非经常性损益主要来自委托投资收益，同比增加了2913.74万元，计入当期损益的政府补助减少了3037.9万元，18H1实现扣非归母净利润为5.14亿元，同比增长36.64%，其中二季度扣非净利润4.52亿元，同比增长40.19%。
毛利率和净利率实现双升，市场一直担心定制家居行业打价格战，但是目前从披露年报的几家公司情况看，毛利率基本都稳中有升，上半年并没有看到价格战的影子。公司18H1毛利率37.23%，同比上升3.11pct，18H1净利率为11.35%，同比上升0.68pct。整体橱柜/整体衣柜业务分别实现收入25.2/16.61亿元，在总营收中占比52.01%/34.28%，同比增长15.49%/35.04%，毛利率为39.97%/38.04%，毛利率同比分别上升4.88/1.89pct。卫浴、木门的收入占比虽然还较少，但是增长迅速，上半年分别实现了51.19%、57.62%的增长，毛利率分别为23.82%和20.34%，分别同比上升14.61和11.92pct。
公司期间费用率同比上升1.51pct；管理费用、财务费用增幅较大。公司18H1期间费用率为23.55%，同比上升1.51pct；其中销售/管理/财务费用率分别为11.64%/11.95%/-0.04%，分别同比变动-0.62/2.04/0.09pct，管理费用率提升较多主要是受股权激励费用增加2956万元和其他费用增多所致，职工薪酬比去年同期减少0.58亿。公司持续提升科研投入，18H1研发支出达到2.15亿元，比去年同期增长95.28%。汇兑损益导致本期财务费用比去年同期增长58.59%。
公司18H1应收账款为2.68亿元，比一季度末增加1.19亿，主要是加强大宗业务，工程收款较多所致，但整体数额不大，在可控范围内。预收账款12.77亿，比去年同期减少0.4亿。18H1固定资产为30.81亿，比去年同期增加15.17亿，主要是房屋建筑和机器设备增加所致，预期会每年多增加1亿左右摊销。
截至18H1，经销商数量达到4848家，同比增长5.07%，店面数量6711家，同比增长6.34%。上半年欧派橱柜（含橱衣综合）门店数量增长2.7%至2208家；欧派衣柜（独立衣柜）门店数量增长7.6%至2015家；欧铂丽门店数量增长16.2%至975家；欧派卫浴门店数量下降9.0%至403家；木门门店数量增长16.6%至739家；墙饰门店数量减少2家至371家。
加快全渠道布局，强攻大家居。全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作，加快电商渠道引流效率，试点并推进SHOPPINGMALL等新零售渠道建设，1-6月公司电商接单业绩同比增长80%以上。公司根据不同城市情况，开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同形式，截至上半年整装大家居开业21家，第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外，衣木融合店已开业和即将开业的有200余家，橱衣融合店试点10余家，橱卫融合店筹备试点5家。
加强信息化建设，打通全流程。公司在信息化打造方面与CAXA、三维家分别合作，以实现两个打通：一是从设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通；二是橱衣木卫全品类的一键通。目前，已与三维家初步实现了橱柜品类的打通，与CAXA实现了衣柜品类的打通，并且在部分城市已经开始试用，下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。信息化加强有利于减少审单、拆单和设计的工作量，提供工作效率，提升人均产出。
公司利润率增加超预期，衣柜业务增长好，我们上调盈利预测，预计公司18年-20年净利润为16.91/21.69/27.42亿元（18-19前值：16.54/21.55），增速分别为30%/28%/26%，对应PE分别为24X/19X/15X（18-19前值：31X/24X），维持“买入”评级。
风险提示：地产销售面积增速放缓；公司大家居业务发展低于预期，价格战潜在风险