本文期望通过根据市场估值和盈利变动的组合对A股市场的运行周期进行划分和研究，并将其置于经济和金融周期背景下做更进一步的思考。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该研究主要借鉴了高盛在2009年所做的研究，可以看作是高盛股市周期框架在A股的应用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
根据高盛的框架，我们认为一轮完整的股市周期包括绝望、希望、增长和乐观四个阶段。绝望阶段，估值和业绩都处于下降，即所谓戴维斯双杀，通常对应经济的萧条阶段，在此阶段利率和通胀均有所下降。希望阶段，业绩仍处于下降，但估值开始出现上升，通常对应经济衰退末期和复苏早期，通胀已逐渐恢复平稳，但利率较低。增长阶段，业绩有明显增长，但估值上升停滞，甚至会出现下降，通常对应经济的复苏末期或过热早期，经济高速增长，通胀抬头，利率上涨。乐观阶段，业绩增长出现停滞，但估值处于大幅上升，通常对应经济过热时期，这一阶段，经济的增长实际出现放缓。
按照这个框架，我们认为2001年以来万得全A指数可以分成四个周期，目前可能正处于第四个周期向第五个周期切换的过程中。四个周期分别是2001至2007年的第一轮周期，2007至2011年的第二轮周期，2011至2015年的第三轮周期，2015至2018年的第四轮周期。整体看，四轮周期平均持续时间为50个月。
绝望阶段平均持续时间11个月，期间平均收益率为-38%，主要由估值贡献。希望阶段平均持续时间9个月，期间平均收益率为17%，其中估值在此期间上升幅度达到42%，而业绩下降19%。增长阶段平均持续时间为20个月，年化收益率为-6%，估值下降40%，业绩增长60%。乐观阶段平均持续时间为22个月，期间平均收益率为326%，估值上升146%，业绩增长18%。
从A股的历史来看，并非每个周期都会经历完整的四个阶段。在2007-2011年的周期中，经历过增长阶段后，市场并没有进入乐观阶段，而是在严厉的金融监管下进入了新一轮周期的绝望阶段。
回归到当前，我们认为A股市场可能已经进入第五轮周期的绝望阶段。从经济环境来看，当前经济增长放缓，尽管政策面在近两个月正在逐步转向，但本质上来说并不足以扭转经济整体下行的趋势，后续投资者预期能否修复，关键在于政策能否延续边际宽松的趋势。从估值层面来看，目前，上证综指、沪深300和创业板指的滚动市盈率分别为12.3、11.4和35.6倍，处于2009年至今的32%、32%和7%分位，距离历史最低值的幅度38%、42%和24%，各指数估值已处于历史低位。但如果下半年经济大概率，下行，盈利增速进一步回落的话，恐难以支撑估值从底部回升。从业绩层面看，从我们的统计结果看，其工业企业利润增速往往与PPI-CPI走势同步，而进入到下半年，经济大概率，下行环境下，预计PPI-CPI也将面临下行，届时上市公司业绩增速也将进一步回落。
风险提示：研究框架本身的局限性，宏观政策发生改变，海外不确定因素等。