投资要点
行情回顾
本周上证综指上涨2.27%，中证军工指数上涨1.77%，报收6971.59点，跑输沪深300指数1.19个百分点，跑赢创业板指数0.67个百分点，仍较4月19日高点下跌23.20%，重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰，分别较4月中下旬高点上涨（下跌）：（24.18%）、（30.76%）、（12.31%）、（8.04%）、（19.50%）、（23.17%）、（8.04%）、2.66%、（6.74%）、（37.95%）、（24.22%）、（21.90%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中证军工指数成份股中涨幅前五为：烽火电子（8.65%）、新余国科（8.38%）、航天机电（7.53%）、内蒙一机（6.81%）、航天电器（6.63%）；跌幅前五为：中船防务（-9.81%）、钢研高纳（-3.53%）、中国应急（-2.36%）、杰赛科技（-1.89%）、广哈通信（-1.71%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
军工板块估值具有上行潜力：当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位，军工板块估值68X，较最高估值水平下跌68%，处于近三年最低位；主要公司备考PE分别为24X（25%配套融资）、30X（50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。
当前行业核心观点
中美第二批互加关税清单生效，中美贸易战走向仍有较大不确定性。美国海关与边境保护局周三公布，美国东部时间8月23日凌晨12点01分，美国开始实施对价值160亿美元中国进口产品的额外25%关税。对此，商务部新闻发言人23日指出，美方一意孤行，加征关税的行为明显涉嫌违反世贸组织规则，中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。另据新华社电，中方对美约160亿美元商品加征25%关税亦于23日12点01分同期正式实施。美方在中国官员代表团周三(8/22)进入美国财政部进行会谈期间，仍如期实施第二批160亿美元商品加征关税措施，是对中国的再一次施压，或表明美国持续遏制中国的战略暂不会停止，中美核心利益仍在一定程度上具有不可调和性。然而，我们亦需看到日前美方主动发出邀请重启贸易磋商，或预示美方态度的微妙变化；当前美国商界和学界的?反对声音?不断，亦反映出美国内部各群体利益诉求并不统一。据观察者网报道，美国贸易代表办公室于当地时间20日开始就对2000亿美元中国输美产品关税税率提高至25%一事举行为期六天的公众听证会，首日与会的61位各行业发言人代表中，支持加征关税的仅有3位。另据美国全国商业经济协会20日发布的调查结果，九成经济学家认为加征关税将损害美国经济。我们认为，在中美经济利益深度交织的背景下，美国各界对贸易战推进程度的看法不同，贸易战未来走势仍有较大不确定性。建议投资者深化?中美对抗长期深入演进?的意识，持续关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。
美国最新军事禁运对中国国防工业体系或有一定影响，但有充分理由认为不应当去高估该影响。2018年8月1日，美国商务部表示，在原有《出口管理条例》基础上，对以航天科工、中国电科下属的研究所及分支机构为主的中国44个企业的出口、再出口、以及国内转卖行为都进行禁止。尽管最近美国军事禁运会带来一些可控范围内的各类成本上升与极少数配套的转换难度，但是应当看到的是中国武器装备技术体系与美国基本不同源，经过长期自主研发和创新历程，中国核心武器装备已经实现自主可控，绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率，对军事禁运中国也早已有应对预案并在实践中已经执行，中国国防军工体系仍将会运转良好。社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响。从短期看，最近军事禁运或会带来寻找合适替代供应商的时间成本增加、后期新配件测试费用及研发成本提升等问题，从而导致部分装备制造成本提高；极少数型号设计、研制及定型可能会受部分高性能零配件、关键研制平台和工具等获得受限影响导致短期和极小范围内制造难度增大。但需要看到更大的图景是，中国已在美欧等西方国家长期禁运期中摸索出属于自己的健全且强大的国防工业研发制造体系，军工电子、航天领域中国自主可控率已经极高。长期来看，最近禁运必将刺激国家加大在中国强军大背景下国防研发与制造的投入，加速国防工业改革进程。此外，国家层面对军事禁运历来已有应对政策并在实际执行层面施行严格的自主可控审查政策，且一旦此类事件发生，预备反馈机制也将积极应对军事禁运；此次出口限制与中兴被列入的?拒绝交易对象清单?性质完全不同，无须将两者在影响上?划为一线?。具体请参见我们的报告《塞上军章·自主可控专题之二：美军事禁运影响勿高估，莫为浮云遮望眼》。
多家军工企业入选?双百行动?，顶层政策设计有望加速推进军工企业混改。8月10日，国务院国有企业改革领导小组办公室在国企改革“双百行动”信息化工作平台公布了“双百企业（百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业）”的名单，军工央企集团下属企业入选35家。“双百行动”是之前国企改革“1+N”方案、“十项改革试点”等政策基础上的进一步推进，促进国企改革向综合性方案的深化；其规模远大于之前三批混改，扩大了改革的影响广度和层级。“双百行动”有望从顶层设计角度加速军工领域改革深化铺开。当前，军工领域以股权激励为代表的改革措施已经取得实质性的进展，如中航沈飞、中航电测、四维图新等军工上市公司已经着手实施股权激励。其中，2018年5月，中航沈飞作为首家发布限制性股票长期激励计划的总装企业尤为有代表性，其具备的较强示范效应有望带动其他军工集团的跟进。军工企业混合所有制改革的实质性推进，不仅可以充分调动管理层与核心员工积极性，有利于长远发展，更可以与军品定价机制改革、装备竞争性采购机制改革相结合，三位一体地促进军工企业净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平。"双百行动"工作方案提出，除在股权多元化和混合所有制改革方面率先实现突破之外，还应在健全治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制等方面率先突破。我们认为，"双百行动"可有效促进军工领域的混合所有制改革内容多样化、进程加速化，助力混改在完善现代企业制度、转换经营机制、提高企业运营效率等方面进一步取得实质性突破，推动军工企业长期持续向好发展。军工集团资产证券化正加速推进:中航工业拟打造航空机载系统龙头，康拓红外拟注入航天五院资产。中航电子及中航机电于6月9日发布公告称：两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合，组建航空机载系统公司。我们认为，本次整合将有利于加快实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,使得公司在整合后成长为可对标美国霍尼韦尔公司的国内唯一生产机载系统的平台型公司。
当前，中航工业集团正积极推进资本运作，计划到2020年实现三个"70%"的目标，即军民融合产业收入占比达到70%，军品一般制造能力社会化配套率达到70%，集团公司资产证券化率达到70%。此次整合有望推动机载系统公司体外雷电所（607所）、光电所（613所）、中国航空救生研究所（610所）等较大体量优质资产的注入。与此同时，航天科技集团资产证券化亦正在加速推进：2018年5月29日，康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能100%股权。我们认为：国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向（维持历来周报观点），前期兵器装备集团自动化研究所改制已获批，军工科研院所改制已经实质破局，考虑军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间，2018有望成为军工资产证券化关键之年。因此，市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作；风险偏好较为良好时，具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
投资建议：考虑到军工基本面持续向好，院所改制与总装企业股权激励破局，军工资产注入等加速推进，我们推荐关注的标的有：四大整机厂：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机；各级配套：航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器;院所改制：四创电子、国睿科技；对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的：航天长峰。
军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞、中航飞机；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如四创电子（2018动态PE 28倍）、航天电器（2018动态PE 30倍）、中航光电（2018动态PE 35倍）、中航机电（2018动态PE 32倍）、内蒙一机（2018动态PE 36倍）等，可逐步加大配置力度。
风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等。