核心观点
中报整体表现靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年上半年公司营业收入与净利润分别增长39.15%与32.28%，扣非后净利润同比增长25.07%，其中第二季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长31.35%与31.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司综合毛利率同比下降3.43pct（相对较低毛利率的IRO并表，主品牌毛利率略下降），期间费用率小幅下降0.8pct，中报经营活动净现金同比增长25%，显示了公司较高的盈利质量。
主品牌单店质量提升依然强劲，上半年主品牌收入增长14.87%，门店净减少10家至312家，毛利率同比下降2.25pct，月店均销售同比增长10.30%，直营同店同比增长8.49%；Ed Hardy与Ed Hardy X保持快速扩张，上半年收入同比增长26.42%，门店净增17家至165家，毛利率小幅下降0.69pct；Laurel实现营收0.52亿元，同比增长26.81%，门店净增5家至35家，毛利率上升3.39pct；IRO实现营收2.44亿，并表收入增长151%，毛利率下降2.68pct，大陆门店达到8家；VIVIENNETAM实现收入267万，大陆门店达到3家；百秋继续快速增长，上半年收入提升69.47%，盈利2166万。
主品牌内生增长强劲，多品牌齐头并进，18年公司有望保持快速增长。16年四季度以来单店质量的稳步提升驱动歌力思主品牌销售持续向好，充分反映了公司出色的终端运营能力，后续门店进入扩张有望带来更大弹性。Ed Hardy在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上，副牌Ed Hardy X加快门店铺设与BABYHardy系列的推出将进一步提升Ed Hardy整体收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。百秋接连拿下众多知名国际品牌代运营后，在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长，并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。品牌梯队实力不断加强，Laurel持续拓展核心商圈渠道，并将开始贡献盈利；VIVIENNETAM开启营销推广与渠道布局，进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力，为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。随着品牌组合的不断丰富，未来在运营、渠道、设计、供应链等各方面的协同效应也将逐渐体现。
财务预测与投资建议
我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.36元与1.66元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司18年19倍PE估值，对应目标价21.09元，维持公司“买入”评级。近期由于市场对消费数据的悲观预期造成公司股价的持续调整，但中长期看，国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略方向，有望在激烈的竞争中继续抢夺市场空间。
风险提示：宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等