香飘飘为冲泡奶茶领导者，品牌高度绑定品类，构建发展壁垒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，未来3年公司核心看点，一是固态奶茶的产品升级、渠道下沉及竞品份额抢占，可以保障18-19年业绩增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是液态奶茶布局，充分差异化与品牌聚焦，有望助力公司顺利打开市场，获得长期发展空间，液态奶茶放量也将带动公司毛利率、净利率提升。我们预计2018-2020年EPS为0.76、1.02、1.22，给予2019年20X，20元目标价，首次覆盖给予审慎推荐-A评级。
 .香飘飘：品牌绑定奶茶品类为壁垒。香飘飘成立于2005年，冲泡奶茶领导者，市占率为60%左右。公司务实稳健，管理层善察商机，品牌投放亮点突出。公司15年提出“小饿小困喝点香飘飘”，拓宽应用场景，从以往天气寒冷时冲热奶茶拓宽到“小饿小困”时就可以喝，带动夏季销量。上市后募投推出液态奶茶升级单品，进一步打开发展空间。同时，今年将配套推出MECO果汁茶，有利于发挥产能、渠道协同效应。香飘飘品牌与品类高度绑定，避免被动参与价格战，构成了企业（在奶茶相关行业）长期生存、发展的壁垒。
 .固态奶茶：产品升级渠道下沉，继续抢占市场份额。1）经销商专营，渠道下沉密织：作为二线休闲食品品牌，香飘飘虽然市占率第一，但由于市场总体规模不大、淡旺季明显等原因，经销商此前专注程度不高，公司积极推动“经销商一体化”，经销商冬（冲泡奶茶）夏（MECO果汁茶）SKU更加齐全，有望推动渠道密织下沉。2）提价及产品升级：公司冲泡产品受益一家独大格局，提价能力较强。同时“美味系”是“椰果系”升级产品，出厂单价高40%左右，放量较快，带动公司整体业绩；3）挤压竞品：与竞品相比，香飘飘专注奶茶行业，从品牌投放力度、持续性方面均强于对手，且产品品质佳，有望受益消费升级，持续挤压对手份额。同时2020年春节错期效应，也将助推19年业绩释放。
 .液态奶茶：绑定奶茶大品类，卡位液态谋空间。公司推出“MECO”、“兰芳园”两款产品，切入液体奶茶领域。狭义/静态视角来看，液体奶茶目前容量不大，约40-50亿，统一阿萨姆一家独大，公司通过杯装VS瓶装、8-12元价格带VS 3-5元价格带、健康概念等方面形成差异化竞争。广义/动态视角来看，奶茶通路产品可一定程度分割现调奶茶、其他饮料市场份额。液态奶茶为公司战略产品，谨慎预期下18-20年，体量为4、6、8亿。
 . Q2淡季收入略有下滑，清理库存轻装上阵。Q2收入略有下滑，但Q2淡季收入仅2亿左右，占比全年收入不足10%，无碍全年业绩预估，同时公司二季度清理库存，轻装上阵，有利于新财年发力。公司2018年6月底预收账款为1.52亿，而17年底为春节备货期，预收账款仅为1.43亿，料渠道积极性较高。
 .盈利预测及投资建议：短期波动无忧，固态保障业绩，期待液体上量，首次覆盖给予审慎推荐-A评级。公司品牌聚焦奶茶品类，营销亮点突出，具有在奶茶相关行业长期发展的壁垒。固态奶茶提价及产品升级、渠道下沉、竞品份额抢占均有发展空间，保障公司业绩，期待液体放量拉动收入高增和毛利率提升。我们预计2018-2020年EPS为0.76、1.02、1.22，给予2019年20X，20元目标价，首次覆盖给予审慎推荐-A评级。
 .风险提示：新品市场反应不及预期，传统产品增长放缓。