投资要点
事件
公司公告2018年中报，期内实现营业收入153.2亿元（+8.8%）、归母净利润12.9亿（+24.2%）、扣非后归母净利润12.7亿（+23.1%）；其中，2018Q2单季度实现营业收入74.9亿元（+7.87%），归母净利润6.3亿（+27.5%），与2018Q1相比基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
商业回暖，工业提速明显
期内实现营收153.2亿元，其中医药商业营收109.0亿元，同比增长3.87%，商业保持稳健增速，浙江省两票制实施给公司调拨业务带来的压力已经基本消化，预计下半年增长有望逐步回升，商业分部毛利率7.5%，同比略有上升；工业分部营收44.2亿元，同比增长23.5%，比去年全年（17.7%）增速提升近6个百分点；中美华东是公司核心工业子公司，贡献营收44.11亿元（+26.89%）和净利润10.58亿元，目前公司有7个销售过亿的产品，其中阿卡波糖（商品名“卡博平”）和百令胶囊已经成为超20亿元级别重磅产品；工业分部毛利率86.88%，同比提升3.26个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
受益新医保调整，核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持快速增长
百令胶囊和阿卡波糖是公司两个年销售额超20亿的重磅产品，受益2017年新医保调整，我们预计未来仍能保持较快增速。阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类，已经提交仿制药一致性评价申请，其中生物等效性试验已完成现场核查，已完成现场核查，预计2018H1增速超30%；百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类，年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉江东基地投产，解决百令胶囊原料不足瓶颈，为基层和OTC渠道放量打下基础，预计中报增速约15%左右，未来三年大概率仍能维持10%-15%左右的增速；另外，免疫线（环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司）预计维持30%的增速。
持续加大研发，研发管线逐渐丰富
上半年公司直接和间接研发总投入约2.64亿元，同比大幅增长60.6%，预计今年全年研发投入将达到6亿元，继续加大研发。研发管线丰富，进度梯队合理。外部收购的中药新药软坚口服液（用于肝癌辅助治疗）获得生产批文，复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，利拉鲁肽注射液启动III期多中心临床，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展II期临床，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验。另外，在一致性评价方面，阿那曲唑片完成BE试验，计划2018年四季度申报生产；来曲唑片计划开展BE试验，计划2018年底前申报生产；公司还进行了多个项目的临床样品制备，如曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预BE或正式BE阶段。
 .盈利预测与投资评级
我们预测2018-2020年，公司营业收入为307.0/343.1/387.4亿元，归母净利润分别为22.5/27.7/34.6亿元，对应每股EPS为1.55/1.90/2.37元，今日收盘价对应市盈率分别为28.0/22.8/18.2倍。
公司未来三年（2018-2020年）归母净利润年均增速约为24%，现价对应PE（2018E）约28倍，PEG（未来三年均值）约1.2，PE估值处于5年波动中枢位置，公司业绩确定性高，增长稳定性优，维持“买入”评级。
 .风险提示
 1、药品降价超预期；2、市场开拓及销售不及预期；3、政策风险