核心观点
　　业绩增速略有放缓，经营现金流情况大为好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018H1公司实现营业收入36.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长4.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩增速放缓主要是由于受到代理业务影响，其中代理业务2018H1的毛利率下滑至27.2%，较去年同期下降了1.3个百分点。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了82.1%，主要是由于公司金融业务加强了贷款的回收，同时稳健放贷，现金流量净额较去年同期净增22亿元。
　　受政策及结算影响代理业务营收同比下滑，电商业务毛利率不断提升。2018H1公司代理销售业务收入为14.1亿元，同比下降14.5%；已结算代理销售金额及面积分别同比下降15.7%、9.6%。房地产调控政策及融资渠道受限影响项目结算进度，但公司代理费率仍稳定在0.83%。2018H1公司电商业务（房联宝）实现营业收入10.0亿元，同比增长9%，毛利率已提升至30.4%，外部性优势逐步显现。
　　金融业务进入重质量阶段，公寓业务盈利仍需时日。2018H1金融服务业务实现营业收入4.0亿元，同比增长89%。截止至2018年6底，公司小贷余额为46.4亿元，较2017年底的48.5亿元略有减少，主要由于公司在2018年加强了信贷业务审核与风控。公寓业务上，公司目前已开业运营近4万间集中式长租公寓，收入规模快速上升，2018H1实现营收1.7亿元。但由于公寓业务前期资本开支仍然较大，因此业务整体盈利仍需等待时日。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价9.86元（原目标价13.44元）。考虑到代理业务毛利率的下滑及电商业务增速放缓，我们调整2018-2020年公司EPS为0.58/0.74/0.91元（原预测为0.64/0.80/1.00元）。可比公司2018年PE估值为17X，我们给予公司2018年PE倍数17X，对应目标价9.86元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。
　　新业务拓展不力。