公司公布2018H1业绩，在报告期内，公司实现营业收入84.76亿元，增速16.68%；归母净利润9.25亿，增速22.32%；扣非归母净利润8.33亿，增速12.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性净现金流6.35亿元，同比增长154%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年Q2实现收入45.24亿，同比增长15.49%；归母净利润5.53亿，同比增长26.34%；扣非归母净利润4.73亿，同比增长10.06%。
　　支撑评级的要点
　　医药工业稳健增长，研发投入再创新高
　　报告期内，医药工业实现收入32.88亿元，增速13.84%；毛利率74.54%，较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长，生物药板块大幅增长。我们认为，公司主要的工业品种终端需求刚性，其中，收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种，降价压力小；普佑克进医保后放量显著，医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。
　　2018年中报显示，公司研发投入3.26亿元。同比增长46.6%，研发投入占医药工业比例9.92%，较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线，持续高研发投入推动加速成长，为公司持续发展提供动力。
　　医药商业融资能力提升，慢病管理业务稳步增长
　　报告期内，医药商业实现收入51.49亿元，同比增长18.85%，毛利率10.01%,较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99亿元，同比增长40.4%，慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制，并完成慢病管理平台的迭代升级。
　　财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善
　　公司整体毛利率35.11%，较去年同期增长2.19pp，主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%，较去年同期提升2.67pp，其中销售费用率12.89%提升1.47pp，主要是公司加大市场投入，加强市场网络建设及学术推广所致；管理费用率5.73%，提升0.26%，主要是加大研发投入所致；财务费用率2.74%，提升0.92%，主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22亿元，同比增长37%，应收款账龄健康，其中账龄1年内占比97.8%，1年以上计提严格；经营活动净现金流6.35亿元，同比增长154%，去年同期-11.74亿元，主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。
　　评级面临的主要风险
　　产品销售不达预期；丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。
　　估值
　　我们预计2018年-2020年公司实现收入分别为187.9亿元、213.28亿元、245.47亿元，净利润16.078亿元、19.06亿元、21.30亿元，维持买入评级。