核心观点
　　事项：公司发布2018中报，H1实现营业收入87.2亿元、同增17.2%，归母净利润22.5亿元、同增23.3%，实现每股收益0.83元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2实现营业收入40.3亿元、同增17.5%，归母净利润10.5亿元、同增23.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　中报业绩符合预期，高端占比稳步提升，酱油、蚝油稳增，酱类增速放缓。2Q18收入维持17.5%增速，季度间表现平稳，主要由于1）提价因素消除，销量贡献是主力；2）高端产品销量增速20%以上快于整体，产品结构稳步提升。分产品来看，估计1H18酱油增速维持15%+；蚝油20%+；调味酱低个位数增长，主因在于酱类细分品种多，竞争激烈，品类发展遇瓶颈，公司已进行战略调整，预计效果在19年显现。目前渠道库存处于正常水平（2月左右），终端通过促销、堆头陈列等加强产品推广。
　　毛利率持续提升，净利率维持高位。2Q18毛利率为47.6%、同升2.5pct，主要受益于产品结构升级与规模效应。由于公司原料采购为年初锁价、季度微调的政策，年内原料成本价格应无大波动。销售费用率13.9%、同比略降0.3pct，基本保持合理；管理费用率4.8%、同升1.2pct，由于员工提薪、研发费用增加。整体来看期间费用率为17.7%、同升0.5pct，保持平稳态势。高毛利率是利润的主要推手，2Q18净利率为26.0%，仍维持在高位。
　　短看产品结构升级，长看品类扩张。短中期来看，公司紧握产品升级周期，渠道精耕、餐饮复苏保驾护航，产品结构升级是主线。公司紧握调味品消费升级周期，从生抽到高鲜酱油、从鸡精到蚝油、从单一酱类到复合调味酱，公司通过冠名综艺节目，不断加强味极鲜、蚝油等大单品营销，我们预计未来高端酱油、耗油品类均有望实现20%以上增长。长期来看，品类扩张是必走之路。与海外调味品龙头相比，公司品类偏少，醋类、料酒尚未发挥效应，未来实现品类扩张是大概率事件。
　　盈利预测与投资建议
　　作为调味品行业唯一全国化的龙头企业，公司护城河较宽，发展路径清晰，管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显，叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权，毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业，看好公司未来品类扩张和产品多元化，长期来看更彰显价值。我们预计18-20年营收增速分别为17.0%/17.2%/14.5%，净利润增速分别为23.3%/22.7%/21.9%，EPS分别为1.61/1.98/2.41元，对应PE分别为43/35/29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期，原材料价格波动，产能建设进度放缓，食品安全问题。