事件：公司发布18年中报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为31.12亿、3.13亿和3.05亿，分别同比+4.18%、+12.97%和+35.60%，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】点评如下：
　　18Q2其实主业业绩非常好，主要是会计上对存货跌价的调整导致表观利润增速不如18Q1。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-1.71%、-2.53%和+34.55%。收入上我们估计公司18Q2工业收入仍然保持25%-30%的增速，和18Q2销售费用+26.45%的增速相匹配，商业收入减少拖累整体收入增速。归母净利润方面，由于17Q2公司处置未名生物20%股权取得3500万元的一次性投资收益，导致17Q2高基数。主业利润（主业总收入-主业总成本）方面，18Q1和18Q2分别为1.36亿和1.04亿元（税前），分别同比+41.41%和+21.77%，18Q2业绩看似不及18Q1。但从报表我们判断由于会计处理的原因18Q1存货跌价的转回1500万左右，在18Q2重新计提了1800万左右的存货跌价准备（之前各季度数据看，一般都是Q4计提资产减值损失，且大部分是坏账，不是存货跌价）。剔除存货跌价损失的影响，18Q1和18Q2的利润水平相当，都为1.21亿，同比分别+27.70%和+44.40%，18Q2的主业利润增速实际上比18Q1的增速高。我们认为这一结论和我们之前对速效提价红利释放的过程推断相匹配：17年速效医院端集中强行提挂网价，由于新挂网价没有得到执行，速效销售从线上挂网转到线下备案，但18年在新挂网价逐渐执行后，速效销售重新回归线上，销量逐渐恢复，18Q2对应业绩增速也应该快于18Q1（18Q2恢复线上采购的省份多于18Q1）。
　　18Q2经营性净现金流较差，我们判断后续有望改善。18Q2经营性净现金流3470万元，与净利润相差较大。但我们认为不必太过担心：1、公司之前季度间经营性净现金流波动较大，但年终能够和净利润匹配（17年例外，两票制带来的医院配送业务导致商业业务应收大幅增加），因为公司作为国企，上级单位对企业的回款有着非常严格的考核；2、18Q2较18Q1在应收账款和存货上基本没有增长，我们判断公司没有通过向渠道压货来做短期的业绩。
　　中美史克18Q2业绩持续超预期。18Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为4197万元（基本上都是中美史克贡献），同比+79.59%，超出我们的预期。之前18Q1该收益同比+43.51%，也是超预期，我们认为是流感影响。但18Q2流感因素基本消除，中美史克的业绩仍然保持高增速，我们判断和OTC端品牌药替代杂牌药有关（中美史克是化药OTC龙头企业，年收入20亿+），18H2的中美史克业绩可以验证该逻辑。
　　18H111个重点产品收入增速达28.16%，工业收入增速上台阶。我们估计18H1速效收入增速接近20%，利润增速接近40%。OTC产品保持高速增长的态势，我们估计清咽滴丸、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊收入分别同比+35%、+25%、+50%。我们估计整体的18H1工业收入增速也在28%左右的水平，公司正向预设的工业收入目标前进。由于工业收入占比的提升，公司整体毛利率和销售费用率都呈现上升的势头，分别同比+7.15和+5.77个百分点。
　　入选“双百行动”，国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道，国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定，200家左右央企和200家左右地方国企入选，且将于9月底上报各自综合改革的方案，中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说，实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委，最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行（薪酬市场化）、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化：之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破，我们原来预计19年天药集团混改完成，之后进行中新药业等上市公司的机制改革（过程类似云南白药的混改）。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革，我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。
　　维持“强烈推荐-A”评级：预计公司18-20年归母净利润增速29%、25%和24%，对应EPS分别为0.80元、0.99元和1.24元，当前股价对应18pe估值23x左右。中新药业作为中药名门，底蕴厚重，短期看速效提价红利释放，中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现，长期看国企改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：速效提价进度不达预期；国企改革进度不达预期；生产经营风险。