投资摘要：
微调后的政策目标首先是为了?风险兜底?，至于是否会走向?经济托底?还存在不确定性，这需要从中央是否会继续加大财政支出等方面进行观察，当前仍属于?为风险兜底?阶段，还没有大规模真正进入?为经济托底?阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策微调并没有背离?去杠杆?的大方向，更多地是为了缓和前期过快过猛去杠杆带来的局部风险暴露，防止发生?处置风险的风险?。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前，基建主要处于?存量修复?时期，支持小微企业融资主要是为了对在前期去杠杆力度过大时期误伤的中小企业进行修补，不能算作实质意义上的?为经济托底?。因此，当前仍属于?为风险兜底?阶段，如果把握好去杠杆的节奏和力度，在消除这些?处置风险的风险?后，短期经济下行压力料将可控，为经济增长目标进行强力兜底的必要性不高。
当前，基建主要表现为?存量项目续建?，增量方面总体比较温和。当前，基建项目主要是做好先前由于政策过紧造成建设中断的存量项目的正常运行工作，新增项目还比较有限，即使会在某些需要?补短板?的基础领域提高一些项目的投资额度，但量级方面总体比较?温和?。经济下行压力可控和地方隐形债务过高等因素都降低了增量项目“大干快上”的必要性。
央行仍会坚守?流动性合理充裕?的总基调，但短期市场利率与政策利率倒挂严重削弱了央行货币政策传导的有效性，短期市场利率可能会适度上行。央行一方面要保持?流动性合理充裕?，另一方面在对待市场利率的态度上更加强调央行逆回购利率与市场利率的关联性。当前，资金利率持续下行，R007已连续7个交易日低于7天公开市场操作利率，似乎有点“流动性泛滥”了，R007风险提示：经济超预期下行，房地产等政策超预期，海外黑天鹅等。