一、事件概述
公司发布2018年半年度报告：上半年营业收入22.89亿，YOY+16.67%；归母净利润5亿，YOY+59.08%；扣非归母净利润3.56亿元，YOY+23.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
运营项目稳步落地，业绩稳健增长可期
公司上半年业绩稳健增长，固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别为8.02、7.91、4.25和1.03亿元，同比增长18.07%、18.29%、4.54%和14.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中固废、燃气及污水业务为增长主要驱动力，上半年大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产运营，同比上半年发电量增长12%；燃气业务增长因公司于1月完成燃气发展30%股权收购的同时燃气销售量增加；污水处理量虽未有大的增长，但单吨污水处理价格同比增长20%。下半年，顺德固废产业园项目工程进展顺利，3000吨/日垃圾焚烧项目及400吨/日污泥项目有望于10月中旬投产，到时将增厚四季度固废板块利润。
项目投产带动毛利提升，费用率略有提升
固废/燃气/污水处理/供水四大业务毛利率分别为39.24%、23.37%、41.21%、30.67%，分别-2.46%、+3.79%、+6.18%、+5.9%。三项费用率小幅上涨0.52%，其中销售/管理/财务费用率分别-0.23%/0.74%/0.01%，销售和财务费用率基本维持稳定，新增并表单位及技术科研投入增加致管理费用率略有提升。
筹划10亿元可转债发行，国投电力战略入股提升实力
公司上半年资产负债率58.69%，同比+0.43%，显著低于同行业平均水平，且90%以上银行借款为长期借款，财务状况良好。此外公司于4月27日发布10亿元可转债发行预案，筹集的资金将用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程等3个垃圾发电项目，目前该事项已获得广东国资委通过。三项目所需投资总额为17亿，若可转债成功发行将带来10亿低成本资金。4月18日，国投电力接手创冠香港持有的8.6%的公司股份，化解减持压力的同时成为公司战略投资人，有望为公司下一步扩张提供支持。
三、盈利预测与投资建议
看好公司未来固废危废、燃气、供水、污水处理等领域运营项目的稳健扩张，预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.16、1.34，对应当前价格PE 15、14、12倍，公司稳健增长确定性较强，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示
 1、固废项目落地进程不及预期；2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险；3、南海区工业用气增长动力不足。