报告摘要
事件：
财政政策的积极性一方面体现在降税减费，另一方面体现在发行债券。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们根据限管理规定测算了2018年下半年我国地方政府发行债券的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
数据要点：
限额管理的两条重要规定。我们知道，我国地方政府发行债券的规模受到限额管理制度约束。首先，今年地方政府发行债券的规模不能超过今年新增的限额。其次，试点的专项债被鼓励使用上年度未使用掉的额度。
 2018年新增限额2.18万亿元，已发行1.4万亿。与2017年比较，2018年地方政府一般债券限额提升8300亿元，专项债务限额提升1.35万亿元，共增加2.18万亿元。截至2018年6月份已经发行的地方政府债券1.4万亿，其中，一般地方政府债券1.04万亿，专项债券0.37万亿。限额管理规定，新增债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区新增债务限额，因此2018年下半年新发地方政府债券剩余额度仅为7000亿，这里面绝大多数是专项债券。
地方政府债务置换将占用7000亿发行额度。根据财政部要求，2018年8月底前，各省区须完成非政府债券类型的政府存量债务置换工作。2018年6月份已经置换1.08万亿的债券，而2017年底还剩1.73万亿的债券待置换，因此7月、8月将有约7000亿地方政府债券的发行额度用于置换地方政府其他债务。我们知道2018年新增限额中还剩约7000亿的发行额度未使用完，这个额度基本上只能全部用于置换。
专项债券还可使用去年未使用的额度1.1万亿。在严格执行法定限额管理的同时，鼓励各地区按照《财政部关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号）规定，积极利用上年末专项债务未使用的限额。也就是说专项债务的发行额度还可以使用2017年未使用的额度。2017年专项债券限额为7.27万亿，实际余额为6.14万亿，未使用额度为1.12万亿元。
地方政府债券下半年预计将到期1.06万亿。根据每年发行债券的期限，预测债券到期年份，例如2013-2014发行的4-5年期债券，即为2018-2019到期债券，对其进行统计，得2018-2019到期债券金额为2.14万亿元。由于政府债券多集中于2年到5年期，因此2018-2019到期债权相比之前也有所增加。上半年已经到期的为1.08万亿，下半年还有1.06万亿将到期。
综上，可以看到发行地方政府债券募集资金能够用于项目建设的量将会比较少。2018年的剩余限额基本上都用于债务置换，专项债2017年未使用限额也主要用于偿还本金与利息。
风险提示：
隐性债务规模扩张超预期。