本公司将转让予林卓彦覆盖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在7月26日，IMAX中国公布其18年上半年核心利润为2,130万美元（同比增长20.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）借着(1）能实现为销售额的未完成影院合约和(2）正在起步的电影业务，我们对IMAX中国的长期发展保持积极。预期从17至20财年核心利润将以年复合增长率+9.6%增长，同时，利润率将从36%增加至40%。我们运用现金流量折现法得出目标价为30.0港元（上涨空间31%），相当于25.2倍19财年预计市盈率及10.5倍19财年预计企业价值倍数。
销售保持平稳，更好的运营杠杆
 IMAX中国18年上半年收入持平，同比下降0.2%至5,150万美元，而核心利润则同比增长20.1%至2,130万美元，这有赖于1）规模经济效应，2）新建戏院的一次性成本减少以及3）强劲中国电影票房。此外，管理层宣布其首次派息为每股0.02美元我们认为，销售受到以下因素的影响：1）采用新会计准则，影片DMR转制销售额被扣除;2）每块银幕票房收入减少（同比下降约12%）和3）销售类新屏安装减少（17年上半年：12块对比18年上半年：8块）。对此，我们观点保持积极，借着1）大量的未完成影院合约和2）国产电影驱动更多票房，以抵消收入增长减慢。我们预计2017至2020年财年核心利润将以+9.6%的年复合增长率增长，而利润率将从36.3%上升至40.2%。
受助于国产电影
在电话会议期间，管理层预计到2018财年将安装数约105个新影院，其中37个为销售安排，68个是收益分成安排。下半年大约80个新影院将会落成，我们预计大量的安装将推动销售数字（18年上半年：同比下降10.1%对比18年下半年：同比增长7.2%），销售额增加（18年上半年：占总销售额的25.7%对比18年下半年：49.4%）。此外，我们观察到大部分未完成影院合约都是收入分成（全面收入分成：约48%，混合收入分成：约14%），料将为未来的影院业务提供现金流。对于电影业务，我们预计收入分成较高的国产电影如《西虹市首富》，《狄仁杰之四大天王》，《我不是药神》等在18年下半年除好莱坞大片之外提供更大占比的电影收入。因此，我们预计整体销售额将按年同比增长5.5%。
现金流量折现法得目标价30.0港元，维持买入评级
基于1）加权平均资本成本10.5%，2）终值增长率4.0%，我们利用现金流量折现法得出目标价为30.0港元（从52.5港元）。这意味着1）上升空间+31.0%，2）25.9倍19财年预计市盈率及3）10.3倍19财年预计企业价值倍数，符合彭博预期。主要催化剂包括卖座巨片票房强于预期以及更多的新合约。主要风险为贸易战导致好莱坞电影成本高于预期;人民币贬值和对新IMAX影院需求减速。