投资要点
事件：公司公布半年报，18H1收入同增24.8%至55.3亿，归母净利润同增25%至6.67亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q2公司收入同增27.6%至30.2亿，归母净利润同增26%至3.55亿，相较Q1呈现加速趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 Q2线上线下、全品类均持续增长，线下增速超过20%。公司18H1收入同增24.8%，Q2单季度增长达到27.6%。1）从品类维度，休闲服同比增长21.91%达到26.2亿，童装同比增长27.7%至28.7亿。2）从渠道维度，公司18H1线上销售增长32%至16.05亿，线下收入同增22%，表明公司在供应链改革、渠道升级、产品力提升上的多重努力，已逐渐为线下消费者所认可。3）线下渠道快速扩张，18H1线下渠道总计8864个（较年初+441家）；总面积161.4万平方米（较年初+7.5%）。其中，休闲装面积较年初增长7%，童装面积较年初增长8%。
毛利率略有下滑，费用摊薄保证净利率稳定：公司毛利率在18H1较去年同期下降1.74pct至38.35%，主要由于成人装毛利率在18H1下降3pct至34.93%，童装毛利率基本保持不变。费用率方面，公司销售费用和管理费用被收入增长摊薄，基本抵消了毛利率下降带来的影响，18H1归母净利率与17H1基本持平。
公司整体报表质量良好。18H1公司应收账款较去年年底下降5.33亿至8.89亿，存货较去年年底略升2.57亿至26.42亿，公司存货和应收周转天数均较去年同期有所下降，应收账款周转天数由63天下降至38天，存货周转天数由156天下降至133天。预计负债下降可能由于公司对于渠道支持力度较原先更大所致。
公司完成高层管理人事变动。公司聘任徐波为森马服饰总经理，原总经理周总升任副董事长。徐总在带领巴拉取得出色成绩之后，成为公司CEO有望继续提升公司整体的竞争力。
盈利预测与投资评级：我们继续维持公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元，同比增长41%/21%/20%，对应当前市值PE为18/15/12倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%，预计2018年股息率达到3%以上，作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时，公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌，在自身调整到位下，有望步入新的发展阶段，维持"买入"评级。
风险提示：渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加