公司二季度收入业绩提速，新品推出+渠道产能扩张构筑内生增长原动力
公司公布18H1中报，18H1实现收入25.86亿元，同比增长21.8%，归母净利为2.00亿元，同比增长27.7%，合EPS 0.16元；扣非归母净利润1.90亿元，同比增长30.5%；其中18Q2实现收入13.61亿元，同比增长24.8%，归母净利为1.01亿元，同比增长24.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于18Q2公司计提全年股权激励费用1114万元，扣除该部分后，公司18Q2单季度业绩增速约38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
收缩促销力度+产品提价顺利，对冲原材料价格上涨影响，2018H1毛利率同比小幅提升
 2018年进口浆价格维持高位，公司自2017年11月开始收缩促销力度、提升产品价格，累计提价14%。2018H1公司综合毛利率/成品纸毛利率分别为36.5%/37.2%，分别同比提升0.3/0.2pct。同时，公司在今年3-5月份浆价相对平稳时期进行囤积，预计下半年浆成本相对平稳。2018Q2单季度毛利率34.4%，同比下降1.6pct，主要因18年上半年浆价和包材成本上涨；同时，一季度由于提价较多，二季度就产品价格带做适量调整，但属产品运作规划范畴，预计对全年毛利率影响较小。
费用管控能力好，伴随规模增长销售费用率下降，外汇套保对冲贬值风险财务费用可控
公司18H1期间费用率为26.3%，同比下降0.4pct；其中销售/管理/财务费用率分别为19.1%/6.0%/1.3%，分别同比变动-0.8/0.3/0.2pct。公司前期通过加大营销宣传和渠道扩张加速公司增长，销售费用率持续上升，伴随公司品牌逐步建立，销售费用率开始趋稳回落。2018上半年人民币贬值1.5%，公司通过外汇套期保值等金融工具对冲一部分贬值风险，财务费用率仅小幅提升。
 “新棉初白”棉花柔巾发布上市，进军美妆和母婴棉柔巾新市场
 2018年7月推出纯棉材质新品“新棉初白”棉花柔巾，采用100%新棉花，干湿两用，可做化妆棉、一次性洗脸巾等人清洁护理产品，目标市场定位母婴尤其是新生儿和女性消费人群。据公司调查，消费者对一次性洗脸棉柔巾替代传统毛巾接受程度高，当前棉柔巾市场正快速发展，但市面上产品良莠不齐，公司瞄准棉柔巾这一新兴市场，推出棉花柔巾新产品，并将首先通过线上渠道进行销售。公司棉柔巾采用新棉花制造，纯天然纤维不进行化学处理或漂白，比市面产品更柔软和厚实，同时符合消费升级趋势下消费者对天然、安全和环保的追求。公司这次推出的新品并非生活用纸，而是定位女性和母婴市场的棉花柔巾，进军全新领域有望构筑收入新增长点。
渠道布局优化升级，产品创新引领潮流
产品推陈出新加速创造新需求，2018年新推出棉花柔巾，继续引领高端生活用纸潮流。渠道方面，公司加大经销商网点开拓，经销网络覆盖全国1200个城市，并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度，推进渠道下沉“扫除”空白区域；重点卖场转由直营，电商、商销持续加大开发力度。产能方面，全国性产能布局再下一城，理顺供应链机制。公司全国共7大生产基地，2017年14.5万吨产能顺利投产，总产能达65万吨；2018年将继续新增10万吨产能，预计未来公司将每年新增10万吨产能，总产能有望达到120万吨。
公司是具有高成长性的消费品龙头企业，渠道持续扩张优化，产品高端化创新化，及产能扩张，持续打开销售市场大门。我们维持公司18-19年归母净利润4.48和5.73亿元的盈利预测，同比增长28.4%/27.8%，当前股价（8.8元）对应PE分别为25.3X/19.8X，维持买入评级。
风险提示：原材料木浆价格上涨，新品销售不及预期