一、事件概述
 7月30日，公司发布2018年半年度业绩快报：公司营收、利润总额、归母净利润分别为155.08亿、11.27亿、5.80亿，同比增长49.21%、33.10%、12.85%，EPS为0.386元，符合我们此前深度报告的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
业务稳定发展，真实利润快速增长
 18年H1公司在保持山东省内业务稳定增长的同时继续加大省外业务扩张，驱动业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润增速显著低于营收增速，主因17年Q1公司调整应收款项账龄分析法各账龄段坏账计提的比例计提，历年坏账计提一次性充回，17年H1归母净利润增加1.098亿元，今年的利润增长同比基数扩大；扣除此影响后18年H1归母净利润增速达43.51%。分季度来看，Q2公司实现营收、归母净利润83.78亿、3.00亿，同比增长54.72%、35.14%，环比增长17.52%、7.14%。预计公司业绩将维持逐季向好趋势，全年利润增速有望超过30%。
精细化管理促经营现金流改善
公司依托流通行业集中度提升的趋势，加强应收账款账期管理，有效提高了资金使用效率。18年Q2公司经营活动现金流净额为-1.53亿，同比环比均有显著提升。预计随着下半年SAP的全面上线和供应链金融的推行，公司现金流将进一步改善。
器械流通行业整合在即，全国布局驱动长期发展
公司自15年以来快速扩张，现已完成全国布局，有望受益器械两票制逐步推进带来的行业整合。全国外延时，公司通过合伙人模式、签署增速对赌等方式获得优质子公司并确保其长期成长性，同时设立省级平台公司和事业部，一方面提供低成本发展资金，另一方面实现产品线和下游终端的互补，有效维护营销网络的稳定。步入整合期后，公司依托自身优质的底层资产满足融资需求，并引入供应链金融改善现金流；此外，公司上线SAP，推进数字化建设，实现了物流、现金流、信息流等的精细化管理，为未来向服务大医保的全国化第三方服务公司发展奠定了基础。
三、盈利预测与投资建议
公司快速扩张，现已完成全国布局，有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出，并通过SAP和多种金融工具提升管理效率，改善现金流。预计18~20年EPS为0.88、1.16、1.51元，对应PE为15.0、11.4和8.7倍。公司PE低于可比公司，且作为全国性器械流通企业，显著受益两票制推广后行业的集中度提升。维持“推荐”评级。
四、风险提示：
业务整合不及预期；器械两票制推行进度不及预期；融资成本升高。