事件：中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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 7月31日，政治局会议分析研究了当前经济形势和经济工作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与上一次会议相比，这次会议更强调“稳”，此次会议公报中“稳”字共出现了18次，比上一次会议多出一倍，并强调在变化的外部环境中抓住主要矛盾加以解决。两次会议内容的不同之处如下：
一是在经济环境方面，指出当前经济环境特别是外部环境有明显变化，其背景主要是中美贸易战的持续升温。
二是在政策方面，强调积极的财政政策要发挥更大的作用；并且重点提出“稳就业”，将就业放在更突出的位置，确保工资等基本民生支出；同时，首次提出“稳金融”的工作重心，加强防范化解金融风险和坚定去杠杆工作的同时，注意金融监管和去杠杆的节奏调整以保证金融工作的稳定。
三是在改革措施方面，指出深化供给侧结构性改革的重点任务是补短板，特别针对基础设施领域；明确继续改革开放的大方向，要求大幅放宽市场准入；房地产市场问题上坚决遏制房价上涨，促进房市平稳健康发展。
此次政治局会议的召开为下半年的经济走势传递信号，去杠杆的节奏把控，积极的货币和财政政策有多大空间，基建是否全面增长托底下半年经济，这些问题都能嗅到风向。对此我们的理解主要有如下几点：
一、正确理解“六稳”与去杠杆工作之间的关系
针对当前经济“稳中有变“、”“经济运行面临一些新问题和新挑战”，此次政治局会议提出稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的总方针，一方面与十八大以来倡导的“稳中求进是一切工作的总基调”相符合，另一方面又突出了当前经济存在变数，这一变数可能影响下一阶段经济增长以及就业形势。在稳定增长形势面临变化的情形下，政策层以稳为主，尤其是“把稳就业放在更突出位置”，意味着外需恶化可能会对未来经济和就业增长带来较大压力。
李克强总理曾提到“出口带动的直接就业人数大概3000多万人，加上相关的配套产业，能带动大概1亿人的就业。”2017年末全国就业人数7.76亿人，因此外需变化对就业形势的影响非常之大。受去杠杆的影响，2018年上半年社融收缩明显，尤其是非标融资，今年s航班你新增非标融资规模为-12,588亿元，同比少增37,387亿元。因此，政治局会议提出了在坚决做好去杠杆工作的同时，又强调了“注意力度和节奏”，7月份的资管新规细则以及银保监会对银行的窗口指导都体现了去杠杆节奏放缓的意图，但需要注意的是，变的只是去杠杆的斜率，方向不改。
二、基建可对冲出口下滑，财政仍有发力空间
上半年基建大幅回落，拖累经济增速，主要是由于地方债务整顿以及财政支出较为迟缓所致，此次会议再次“强调积极的财政政策要发挥更大的作用”，以及强调加大基建领域补短板的力度，因此，下半年基建增速回升是基调，尤其是通过基建发力扩大内需，对冲外需疲软，为下半年的经济发展找到着力点。但地方城投平台融资受阻、地方债务高企、监管仍趋严的情况下，财政支出需重点关注。已经饱和的产业不会重点投资，补短板、促民生、环境治理、科技创新方面的领域、中西部基础设施建设更值得关注。
三、房地产调控3年一周期面临改变，短期政策难松
此次政治局会议强调要“下决心解决好房地产市场问题，遏制房价上涨”。在土地制度没发生根本改变之前，解决房地产问题的关键在于长效机制。从本质上看，长效机制试图降低居民对商品房的需求，具体来说，通过房地产税增加投机成本从而降低需求；通过增加租赁房供给也能降低对商品房的需求。
在长效机制真正其效果之前，为了实现“遏制房价上涨”，这段期间继续实施限购限贷的调控政策是必然的。我们的一项研究《中国家庭的加杠杆空间是否已到极限？》指出，中国至少60-70%的家庭的杠杆率处于良性区间，一旦政策放松，房价将重新因为居民加杠杆而抬头。所以说，本届政府对于房地产调控带来的阵痛忍受程度要高于往届政府，从而把房地产周期从过去的3年拉长至4年甚至更长。
四、改革开放道阻且长，但不会因噎废食。
中美贸易战是引发外部环境变化重要因素，中美关系的僵持和贸易战持续发酵也会引起国际关系的重要变化，例如台湾南海问题，美欧停战等。在复杂的外部环境面前，坚持改革开放主要由两个方面的诉求。第一，国企改革和经济固有问题的改革仍不能放松，以自身实力应对外部环境的变化；第二，开放问题要推进“一带一路”的纵深发展，放宽市场准入，以积极的心态应对外部变化。
风险提示：去杠杆超预期；中美贸易摩擦升级；美国加息超预期。