采用“总市值/净营运资本”的低估值选股策略，研究四次历史底部反弹中的“低估”组合市场表现，对目前底部反弹中的选股策略给予参考。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 .寻找低估个股，总市值/净营运资本是个好指标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）格雷厄姆在1976年提出，“总市值/净营运资本”小于1，是选择低估个股的好指标。其中，营运资本是流动性资产转换成现金清偿全部流动性负债后的剩余。如果市值低于净营运资本，说明企业是被低估的。由于市场的有效性，我们一般很难碰到总市值小于净营运资本的情况，但危机时例外。本篇报告，我们借鉴格雷厄姆的方法，以“总市值/营运资本”为主要标准去选择廉价股，再结合PE、PB和收入增速剔除掉基本面较弱的公司，构建“低估”组合，看它的市场表现。
 .根据该指标在A股四次历史底部构建的“低估”组合，在一年内都远远战胜市场。借鉴该选股方法，我们选出了2005年6月、2008年10月、2013年6月和2016年1月四次历史底部时期符合“总市值/营运资本”比值较低、业绩增速高于同期市场且估值偏低这三大条件的个股，我们将这些个股构建成“低估”组合。通过对组合业绩的回溯，我们发现该组合在四次市场底部形成的一年后，净值分别达到：2.04、2.37、1.24和1.21，都远高于沪深300的同期净值（分别为：1.70、1.82、0.92和1.07）。
 .当前市场处在底部区域，是价值投资者可以积极布局的时候。当市场处在正常区间时，因为有效性的提升，我们一般很难碰到被严重低估的个股。这是价值投资越来越难做的原因。但是，危机时的恐慌造成的股市非理性下跌，常常是价值投资者布局的好时机。在A股历史上，四次底部背后均对应着宏观环境较大的调整，本次的底部亦是如此，我们认为这次形成的底部也将是历史性的底部（见前期底部系列报告）。在这个市场底部，很多公司的股价降到极低的水平，出现一大批低估个股，应该是价值投资者积极的时候。
 .根据总市值/净营运资本指标，我们构建了新的“低估”组合。由于四次历史底部区间构建的组合表现都远远战胜同期市场，在这次历史性的底部，我们构建了新的“低估”组合，去看它的表现在未来一年能否重复历史的轨迹。这一组合构建标准是：选择各行业内“总市值/净营运资本”、PE或PB较低的个股，历史业绩增速高于市场平均增速，并加入2018年一季度的业绩增长和Wind 2018年预期盈利增长高于市场中位数这两个条件，以确保本次筛选股票的质量。构建的组合包括20支个股，详见报告正文。自7月6日的底部2,691至今，组合净值为1.052，已超过上证综指净值1.051，并与沪深300净值1.052持平。
 .风险提示：经济下行超预期等不利因素抑制市场整体表现，导致底部反弹程度和速度不及预期。