投资要点
业绩总结：公司2018年上半年实现收入23.6亿元，同比+31%，归母净利润8.6亿元，同比+32%；其中18Q2实现收入8.7亿元，同比+31%，归母净利润3.5亿元，同比+32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
中高端类持续发力，产品结构升级明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年特A+类产品（含税出厂价300元以上，主要是国缘系列）收入11.6亿元，同比+51%（其中Q2增速30%），占比已过一半；特A类产品收入（含税出厂价100-300元，部分国缘+今世缘）收入8.1亿元，同比+24%（其中Q2增速28%），占比33%；中高端持续快速增长，低端产品出现明显下滑，主因：1、受益于消费升级明显，中高端价格带持续放量；2、高端酒提价之后，中高端价格带空间打开；3、公司引领产品结构升级，营销、市场投放、消费者培育持续向中高端产品聚焦。同时，Q2区域上来看，基地市场淮安增速81%、核心市场南京增速60%，符合消费升级节奏和公司聚焦中高端战略；值得重视的是省外市场Q2增速达到60%，在公司尝试开拓浙江、湖南等地市场的大背景下，省外市场值得期待。
费用率下降，盈利能力持续提升。上半年毛利率提升1.3个百分点至72%，主要是消费升级+主动营销，推动中高端产品增速加快；三费率下降1.3个百分点，销售费用率略有提升，管理费用率、财务费用率持续下降，显示公司较强的市场投放和综合管理能力；净利率提升0.3个百分点至36.3%，创历史新高。同时，预收账款较去年同期增长31%，上半年经营活动现金流入/收入为0.94，环比均有所下降。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.16元、1.39元，未来三年收入和归母净利润复合增速分别为20%、25%，考虑到公司产品结构升级明显，给予公司2018年27倍估值，对应目标价25.38元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场开拓或不达预期；高端酒价格滞涨或下降风险。