投资要点：
专题：国库定存利率大降，债市步入牛陡
上周国库定存中标利率大幅下行103BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月17日，3个月国库定存中标利率3.70%，较上次大幅下行103BP，创17年以来新低；中标总量1500亿，绝对规模创历史新高，净投放700亿，也处于较高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近五年来3个月期限国库定存利率还发生了5次大幅波动。其中13年9月、14年6月和15年6月的中标利率均大幅下降，而13年11月和17年3月则大幅上升。
反映资金面宽松。国库定存中标利率为市场定价，由商业银行的资金需求与国库定存招标的供给共同决定。本次中标利率大幅下行主要是因为银行间流动性充裕。7月以来，央行降准释放流动性，并通过MLF资金支持银行信用债投资，公开市场投放力度同样不减。此外，财政投放自6月末加快，6月财政投放5300多亿、创历史新高。另外，扣除缴准成本后国库定存实际成本略高于3个月存单发行利率，但因国库定存计入一般存款，有利于改善考核指标，故仍有需求存在。
经济下行压力与债务违约激增，货币政策维持宽松。当前经济增长下行，需求端投资消费和出口全部下滑，生产端工业明显减速。与此同时，无论是债市、P2P还是股权质押，今年以来违约率明显上升，而民企则成为违约重灾区。在此背景下，央行货币政策已经转向了实际宽松。但超储率的大幅反弹表明资金未明显进入实体经济。这是因为实体经济负债率过高、缺乏举债空间，因此难以形成宽信用，所以货币宽松的格局很难改变。
债市步入牛陡，短端有望继续下行。7月以来R007位于2.7%的水平，与16年末、17年初相当，但彼时1年期国债在2.7%以下，远低于当前3.0~3.1%的水平。展望未来，货币宽松的格局未变，未来存准率仍有下调空间，银行间资金充裕，资管新规框架下机构倾向于增配短久期、高评级债券，加之下半年经济通胀下行承压，将继续对利率债形成支撑，国债等无风险利率下行的格局未变，利率债或步入牛陡阶段，短端利率或将加速下行。
上周市场回顾：国库定存利率大降，债市震荡分化
上周央行净投放资金6100亿，R007均值上行8BP至2.77%，R001均值上行15bp至2.50%。1年期国债下行1BP；10年期国债上行3BP。1年期国开债下行14BP；10年期国开债下行3BP。记账式国债发行1145亿，政金债发行730亿，地方债发行1916亿，利率债共发行3791亿、环比增加114亿，净供给2474亿，环比增加134亿，认购倍数整体尚可。存单净发行1517亿，股份行3M存单发行利率较前一周上行2BP。
本周债市策略：新规细则落地，利好短期债券
上周一行两会发布了资管新规的配套细则，其中非标投资、压缩节奏等方面较市场最悲观预期有所放宽，但打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变，机构风险偏好趋降，利好利率债与高等级信用债。理财门槛从5万元大幅降低至1万元，过渡期内允许封闭期在半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量，这都将利好短久期理财产品的发行，进而利好短久期债券。