报告摘要：
细则引导产品发行和资金投向，市场情绪有望逐步企稳
一行两会资管新规配套细则集中出台征求意见，市场引导的政策目标明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）主旨是落实资管新规，实施上采取柔性安排、力度有所放松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）包括新老产品衔接、银行现金管理类产品和6个月以上定期开放产品可以参考货币基金施行摊余成本法、表外产品回表内的补充资本措施和过渡期内自主整改等。2）柔性措施有助于新老产品的衔接，为金融机构提供了更从容的处置时间，引导资金规范地投向非标资产，缓解当前证券业的信用风险压力、提振市场信心。
证券业私募资管细则采取柔性方式，旨在缓解当前调整压力
私募资管运作安排的放宽，旨在缓冲严监管、去杠杆下信用收缩对实体经济影响。4月底资管新规出台以来，5月-6月社会融资规模下降明显，同比分别下降28%、33%，上半年总融资规模9万亿元，同比下降18%。2月以来证券市场承压明显，截止至7月20日，沪深300指数较年初下跌15%，上证综指下跌16%。市场压力下细则采取柔性调整措施：1）允许券商自主调整，有序压缩；2）允许设立老产品对接或直接展期将缓解过渡期内的流动性压力。3）证券业细则部分指标较现行监管规定略有放宽，主要体现在资金投向、混合型产品杠杆、专业投资者豁免、非标资产延期清算等。
券商资管规模持续调整转型已有成效，风险压力缓解将促优势显现
券商资管调整始于2016年“资管八条底线”，2017年末总规模16.88万亿元，较一季度下降1.89万亿元，其中1.67万亿元都是来自定向资管。去通道、去杠杆的严监管环境下，2月以来证券公司经营整体业绩承压，1-6月上市券商净利润同比下降20%。但是券商一季度资管业务净收入增长18%，主动管理转型成效开始显现。新规细则的柔性调整安排有望缓解行业压力，预计券商凭借投融资中介的投研、投资能力，未来在主动管理、FOF等方面的优势将进一步显现。
投资建议
采用“柔性”措施是近两年来首次出现调整放宽，有利于市场信心提振。长期来看系统性风险防范仍是当前监管的首要任务，券商资管去通道、去杠杆趋势仍将持续。细则出台对当前市场问题给出解决方案，缓解非标资产的资金供需矛盾和券商风险压力，券商主动管理转型将更加从容。当前证券板块估值处于历史低位，板块PB处于1.2X区间，推荐具有资本实力和业务实力的大型综合性券商中信证券和华泰证券，2018-2019年预测PB分别为1.32和1.26，1.21和1.15。
风险提示：1、资管业务增量不及预期；2、主动管理转型不及预期。