投资要点
西北水泥需求持续下滑，错峰贡献价格弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】西北水泥产能在“四万亿”期间集中投放，供需匹配不均衡，水泥价格应声回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）错峰生产对边际供需改善作用明显，水泥价格自16年初跟随全国反弹，但产能过剩问题依旧严重，旺季产能利用率不足70%。
电石渣加剧产能过剩。我国PVC配套电石渣水泥聚集在新疆、内蒙乌海，加剧了产能过剩，电石渣水泥较传统熟料水泥成本低，且作为工业废渣不得不处置，对当地及周边市场形成较大冲击。随着PVC产能的严禁新增，以及新疆率先在全国提出电石渣水泥实施“错峰置换”，已经看到转机。
西北水泥需求高峰已过，潜力依旧巨大。中长期来看，西北地区的基础设施薄弱、城镇化率较低，铁路、公路及高速公路密度只有全国一半水平，水泥需求空间仍然很大。平台期缓慢下行，潜力释放主要取决于“一带一路”政策及周边政治形势。
我们梳理了西北三省二区各区域的供需关系、产能利用率及竞争格局：
 （1）冀东、海螺进入陕西市场后曾发生过激烈的行业竞争和整合，最终优胜劣汰，若需求进一步低迷，南海螺、北冀东进一步整合势在必行。
 （2）甘肃祁连山一家独大，但无奈需求持续下降，河西走廊是“一带一路”重要通道，未来长期基础设施建设的想象力较大。
 （3）青海市场相对较小，企业间长期合作，格局稳定。
 （4）在内蒙乌海、鄂尔多斯、阿拉善电石渣水泥的冲击下，宁夏成为水泥价格洼地，低价电石渣水泥不改善，区域市场价格难有大起色。
 （5）新疆产能利用率位列全国最末，去产能决心更足，新疆的区位优势明显，“一带一路”或可加速水泥需求释放。
我们认为，龙头公司的优势逐步显现，景气度能否持续取决于前期“去产能”和集中度提升力度。中建材旗下众多水泥企业占据区域主导地位，随着中建材实质推进业务整合，旗下水泥企业有望发挥协同效应，进而改善区域竞争格局。若在需求萎缩期来临前可大幅提升行业集中度，即使在需求持续下行的阶段，行业景气度并不会大幅向下；否则，需求下滑后，很难避免发生再一轮激烈的“价格战”，最终龙头企业收购并关闭大量产能。
未来竞争格局猜想：海螺水泥希望一统陕西，把控出入西北的门户；中国建材更希望避免“价格战”，一统西北，持续赚钱；对冀东水泥而言，西北并非其战略要地，或可选择性放弃。
风险提示：经济恶化、地产超预期下滑、行业协同破裂、原材料价格大幅波动