微软FY2018Q4（对应CY18Q2）营收301亿美元，同比涨17%，高于预期的292亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润89亿美元同比涨10%，non-GAAPEPS 1.13美元，高于华尔街预期1.08美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本季共返现53亿美元（派息32亿美元和股份回购21亿美元）。公司对下季度指引乐观，营收中位数277亿好于市场预期，智能云业务82.5亿好于预期的81.5亿，个人计算业务101亿好于预期的98.7亿，生产力业务93.5亿与预期93.4亿持平。指引向好也给予市场乐观信心，周五股价一度涨逾3.5%创历史新高。
 1）生产力与业务流程(Productivity and Business Processes)板块营收97亿美元，同比涨13%，与预期持平；LinkedIn动力充沛继续增长37%；商业Office 365同比涨38%；个人Office 365订阅用户从上季3060万人提升至3140万人；Dynamics 365业务同比涨61%，对比上季的65%。
 2）智能云(Intelligent Cloud)板块营收达96亿美元，同比涨23%，好于市场预期的91亿，主力业务Azure同比涨89%，虽然因高基数结束15年以来的90%以上持续高增长，不过也好于市场预期80%左右的增速。
 3）个人计算(MorePersonal Computing)板块营收108亿美元，同比涨17%略好于预期；游戏业务同比大涨39%鉴于Xbox向软件服务发力收入增长36%，主要来自第三方内容贡献，"剃刀"模式的生态逐步补全；Surface同比涨25%应为新品5月发布和低基数所致。
公有云趋向差异化，Azure依靠整体性商业云坐稳第二
微软商业云业务（包括商业Office 365、Azure、Dynamics 365等）本季同比再涨53%至69亿，鉴于Azure营收同比涨89%略超市场预期，目前市场认可微软随着基数提高到FY19增长会趋向稳健。而公有云格局持续向龙头企业优势集中，以亚马逊、微软、IBM、谷歌、阿里组成的五巨头已经拢聚行业约3/4的市场份额。根据SynergyResearch最新行业数据，亚马逊AWS在全球按区域分北美、EMEA、亚太、拉美所有四大区域都是龙头，而微软Azure通过17年的加速在北美、EMEA、拉美暂居第二。
我们认为巨头角力的公有云市场正在向服务差异化延伸，Google强调TensorFlow、TPU、AutoML等人工智能领先属性。AWS则依靠先发优势及Capex规模效应，建立大而全的规模壁垒（阿里云在国内也类似）。而我们看好微软Azure以混合云为核心策略，依靠商业云Azure Stack+商业Office 365+LinkedIn/Dynamics联手冲击云计算市场，整体性是其他平台所不具备的独特优势。Azure强调SPI交付模型下IaaS+PaaS+SaaS的一条龙服务，更好的适应大规模企业对SPI的完整性要求。此外微软进一步强调利用Azure云端智能向终端边缘设备渗透，包括全面上线开源边缘计算平台Azure IoTEdge，也是五大公有云中继亚马逊AWSGreengrass后第二个布局边缘设备计算的供应商。
转型成功重新起舞，对比传统软件商可获估值溢价
我们认为微软从15年以来拥抱"智能云和智能端"的转型非常成功，市场对于公司的观察主要在于转型云业务的同时会否对旧有企业客户业务造成蚕食，而经过过去两个财年的稳健增长可以看到，Azure在规模和利润率上都保持健康的增长，云业务对微软带来了实质的增量动力。
另外对比传统软件和云计算龙头2018PE：Oracle14x和SAP 22x且转型乏力，业绩增长平缓；Google23x有传统广告业务支撑+AI溢价，Amazon80x，结合彭博一致预期FY2019EPS4.21美元及公司全年215亿美元返现，我们认为微软以云计算为核心专注转型，执行力稳健，我们认为微软估值可以享受云计算业绩加速带来的从25x向30x PE扩张的估值溢价，目标价上调至125美元，重申"买入"评级。
风险提示：云计算增长不及预期，个人电脑收入下滑等