????????核心观点：??
????????从华昱、川煤到永泰能源，行业风险与个体风险的差异??
????????2016年上半年实体经济刚刚步入"被动去库存"阶段，遭受了3年亏损的煤炭企业财务表现依然脆弱，煤企违约，主要源于行业基本面偏弱；2016年3季度之后供给侧改革与投资需求稳定共同推动过剩产能行业的盈利改善，行业风险溢价持续性压缩的同时违约率再次回到0值，"信用收紧"成为供需平稳之外个体违约风险增加的一个推动因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】??
????????永泰违约的个体特征有哪些？??
????????2016年之前，永泰能源的ROE、ROIC虽然呈现下滑趋势，但依然高于行业平均水平，但这一相对优势在2016年开始逆转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从2015年以来企业的营业数据看，多元化的营业调整至今尚未对企业的盈利水平起到至少"维持"的作用，而伴随投资扩张而来的财务费用，则进一步侵蚀着企业的利润。??
????????观察同期行业内部，其中不乏与永泰能源做出类似投资选择的企业，但其专注于煤炭采选及煤化工相关产业链的投资开发策略决定了投资回报率在结构性需求回升的背景下的与其他企业之间的分化。??
????????对比之下，阳泉股份、山西兰花以及阳泉集团的主营业务及相关产业链投资的持续推进，行业集中度的提升加上前期技改工程的落地，均利于企业在投资需求回升阶段的盈利的快速恢复。??
????????再融资风险涉及面广，违约风险并不一定??
????????今年以来，民营企业风险暴露的形式更为多元化，但结果均加快了经营瑕疵主体"借新还旧"压力的暴露并趋于丧失，最终走向违约。??
????????再融资压力向违约风险的过渡，多发于主动或被动"加杠杆"的主体。银行较低的风险偏好意味着定向降准的资金难以完全对冲非标以及债券缩量产生的资金缺口，在一个外生的结构性融资收紧条件下，违约风险的爆出并不一定源自经营失败，企业短期现金流的稳定成为"重中之重"。??
????????风险提示：三季度迎来债券回售到期小高峰，企业再融资风险继续抬升????????
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