事件：28家上市券商公布6月经营数据，可比口径23家，合计实现营收199.9亿，同比-29%，环比+2%；合计实现净利润40.0亿，同比-44%，环比-11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-6月累计，23家券商共计营收707.7亿，同比-9%，净利润277.4亿，同比-16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月业绩已经充分反应前期市场下挫的负面影响，随着市场企稳，负面压力缓释，6月将成为全年业绩低点，看好后续业绩改善。
业绩：龙头表现优于行业。单月口径，中信（8.0亿，同比-10%，环比+63%）、国君（6.8亿，同比-32%，环比+21%）、申万（5.6亿，同比+505%，环比+97%）位居行业净利润前三。1-6月累计口径，中信（42亿，同比+20%）、华泰（41亿，同比-23%）、国君（40亿，同比-9%）位居行业净利润前三。龙头券商表现依然突出，业绩环比大幅增长。
市场：6月当月，二级市场大幅下挫，创近两年半新低，市场因素压制券商全业务线表现。（1）6月两市股基日均成交额3468亿元，环比-21%。（2）上证综指-8.01%，深圳成指-8.90%，创业板指- 7.86%，中证全债指数上涨0.67%。股票二级市场“量”、“价”齐跌，齐创近2年半新低，对券商当月业绩造成明显压力。（3）两融平均余额9554亿元，环比基本持平，基本无坏账风险，弱周期属性超预期；股票质押业务券商真实承担风险的融出资金规模约8657亿元，环比-2%。（4）一级市场让路创新企业上市，CDR暂缓发行。6月IPO 6家，募集金额79亿元，环比+175%；再融资1112亿元，环比增15倍；债券承销规模3119亿元，环比+18%。但众望所归的小米CDR发行暂缓，为市场稳定营造短期氛围。上半年累计来看，市场震荡下行造成券商传统业务条线承压。（1）上半年两市股基日均成交额4383亿元，环比-8%；（2）两融平均余额10034亿元，同比+11%；股票质押业务券商真实承担风险的融出资金平均规模约8931亿元；（3）上证综指-14.88%，深圳成指-17.03%，创业板指-9.74%，中证全债指数+ 4.79%。（4）IPO规模526亿元，同比-55%；再融资4132亿元，同比-14%；债券承销1.8万亿，同比+14%
业绩压力缓释，政策面缓和。（1）股权质押风险无需过度担忧。从整体维度看，场内股票质押市值约2.9万亿，融出资金约1.4万亿，履约保障比例约为200%。其中券商真实承担风险的融出资金规模约8657亿元，目前低于平仓线的融出资金规模约1600亿，占行业净资产规模不及10%。低于平仓线并不等于坏账，在无法补充质押且无还款能力才会形成坏账，经我们对目前高违约风险股票排查，目前证券行业股票质押业务中存在高风险的融出资金规模约172亿元左右。从单个券商维度看，我们逐一考察各券商对高风险股票开展质押情况，绝大部分券商存在坏账风险的规模不超过净资产规模的1%，极个别券商占比在5%之上。具体情况见表1。（2）半年报业绩将优于基于当前月报累计所作出的推测。首先，券商月报仅仅为母公司与证券类子公司业绩，国际业务和直投业务并未反应其中。其次，忽略了“债牛”对自营业绩的提振；最后，股票质押资产减值规则下逾期180天以上按照比例计提减值，因此对半年报乃至18年年报影响不大（3）监管强调底线思维，政策面缓和。一方面，坚决防止发生处置风险的风险，据悉理财新规细则将暂缓出台。另一方面，考虑到权益市场承受能力，CDR暂缓退出。
投资建议：对外围市场的担忧（中美贸易战）和市场恐慌是导致指数低迷的主要原因，间接压制券商估值达历史底部，甚至海通证券估值破1倍净资产创下A股券商股记录。我们强调重视监管智慧和底线思维，对市场无需过度悲观，对券商股估值修复保持乐观态度。在金融业被动加速对外开放，打造行业龙头的客观需求背景下，我们强烈推荐核心资产中信证券的投资机会，当前中信证券股价对应2018年PB估值不足1.3倍，目标价26元（对应2XPB，空间50%）。
风险提示：市场大幅波动，交投活跃度持续低迷。