事件：
近期军工板块表现出“跟涨不跟跌”，走势已显著强于大盘，自6月29日以来中证军工指数已跑赢上证综指4.78个百分点，我们对军工板块走强的逻辑进行了梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点：
我们能明显的发现，7月以来，军工板块“跟涨不跟跌”，走势已显著强于大盘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
我们认为军工走强的主要逻辑有三点：
一是军工中报业绩有可能超出市场预期；
二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；
三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。
另外，针对军品定价、税收和采购的待出台政策也非常重要，这或许将改变整个板块的投资逻辑。其实，军工是整个市场理解最不充分、预期差最大的行业。在这个哀鸣遍野、愁云惨淡的时点，我们认为，也许该换个视角看军工了。
支撑军工的三点逻辑：
第一是中报可能超预期，其背后逻辑是核心军品订单增长和企业均衡生产带来的财务报表季度间修复。我们预测了部分军工重点公司中报业绩情况，主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。
熬过军改三年过渡期，军工板块的行业景气度今年开始向上走，订单改善与增长的确定性十分明显。2018-2020年，装备采购需要把“五年的饭三年吃完”，很多型号部队出现催装。中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电等公司上半年订单增加、现金流改善、业绩好转的趋势明显。
根据我们对市场上军工总装类公司过去两个五年周期的统计，军工总装企业的业绩释放往往从第三年开始加速，往往后3年收入及利润占五年总体的70%-75%，后2年这一数据则为50%左右。当前，我们跟踪的部分主机厂已获得巨额拨款到账。这是支撑军工板块持续走强的主要原因。
均衡生产方面，中航沈飞按照“1225”严格掌控交付节奏，中航飞机下属的西飞公司开启“准时制”生产模式（准时供料、准时开工、准时交付）。主机厂的整机及部件交付、零部件配套精益化程度大大提高。
作为一个复杂而庞大的系统，推进均衡生产有助于我国装备供应链体系的不断完善，增强公司生产计划管控与供应链管控能力，在下游需求持续旺盛的情况下，主机厂的业绩有望继续加速增长。
第二是“自主可控”，其背后逻辑是贸易战背景下军用科技事实上的高壁垒与自主可控。中国军工具有较强的核心竞争力和护城河。在诸多新型装备的研制过程中，我国军工产业积累了大量人才、大量先进技术和经验，而这正是中国军工持续发展、维持竞争力的核心所在。
以军用芯片为例，军工国家队掌握了大部分的核心技术与关键工艺，军用领域的突破早已走在民用技术前头，这不是一朝一夕实现的，是几十年如一日国家的持续投入和几代人上下求索用鲜血甚至生命换来的。
第三是逆周期，其背后逻辑是军工产业“稳健增长”的特点被市场认知。国家已经明确，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。可以说未来5到10年，建设世界一流军队所释放的军工订单是稳定而持续的，是不受GDP增速下滑或宏观经济周期影响的，军工板块是具备逆周期、抗风险和偏防御特征的，是少数基本面没有恶化空间、具备长期稳健成长特性的行业。
有什么军工政策值得期待？
坦率来讲，军工板块已连续三年跌幅靠前，反转需要新的提振因素，核心在政策驱动。军改到目前为止，除促进军民融合的相关政策外，尚未出台针对军品研制生产实质性的定价、税收、采购等政策。行业政策缺位与错位导致产业发展不顺，但弹簧压的越紧，弹性越大。
定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好，其净利率有望从当前的4%以下提升至7%-10%。如果全面施行，针对新型号占比较大的总装企业，将提高企业整体盈利能力50%以上。如果按5%-7%净利率计算，中航沈飞、中航飞机、中直股份和航发动力等主机厂的备考PE将降至30倍左右，这将是一场翻天覆地的大变局。
采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。对优秀企业而言，军品核算体系的变化将直接改善财务报表，提升股权价值。
不必对军工过于悲观。
整体而言，我国军工产业仍处于稚嫩的起步期，“好像早晨八九点钟的太阳”，发展目标是具备行业全球定价权和竞争力，其“护城河”将越来越宽。我们判断，参照2017年医改针对创新药等相关政策，本次军改进入深水区后，针对武器装备科研生产的政策导向也将非常明确：即常规武器逐步势微，国家主要扶持的核心新型号份额扩大，有技术优势、进口替代和民用空间的创新产品则“姓军不靠军”，走上彻底市场化道路。
如医保控费一样，未来军费使用效率将提高：一方面，战略性核心高技术装备相关产业链的业绩增速将显著高于军工行业整体水平，且这类公司估值不会有天花板；另一方面，我们要选择优秀的军转民赛道。好的军转民赛道需要掌握技术优势，或者拥有技术来源，尽可能的把2B和2C相结合，需要全面而广阔、统一而非割裂的市场，同时还需要较为较为雄厚的产业基础。我们认为，飞机零部件、新能源车、5G通信核心元器件、北斗应用，军民通用航空航天新材料有望成为“军转民”的优质赛道。
展望未来，我们对中国军工产业有如下四点预测：首先，中国武器的产销量将有可观的跃升；其次，为刺激企业生产和加快国际接轨，中国武器盈利能力扭曲的状况将大大改善；第三，中国军工企业将通过大规模兼并重组和军民融合打造“巨无霸”，并与美国抗衡。最后，贸易战伴随中国强势崛起，中国武器有基础和条件获得全球定价权，这将掀开全新的历史篇章。
我们当前重点推荐中航沈飞、中航光电、国睿科技、中航机电、中航电测等标的。建议关注内蒙一机、航天电器等。
风险提示：
市场风险偏好下降；政策落地进度不及预期。