报告摘要
事件：
 7月6日，美国正式宣布对中国对美出口的340亿美元商品征收关税，税率为25%；后续160亿美元的商品清单将于两周后公布；中国商务部已做出回应对美国进口同等金额商品征税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
数据要点：
美国利益若不受损，美国对中国加征关税商品金额有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于中国强硬回击，特朗普试图通过扩大加征关税的商品范围与金额来威胁中国，但是我们无需担心这种恐吓。因为在美国利益不受损的大前提下美国能够加征关税的商品金额是有限的。
我们知道中国对美出口中有很多是加工贸易，如苹果手机。在中国组装的苹果手机卖回美国被纳入了中国的出口，但实际上苹果产业链中中国制造环节利润极为单薄。对这类商品加征关税，美国企业利益受损其实比中国大。因此，在美国利益不受损前提下，特朗普是不能对这类商品加征关税的。
美国底牌或不到1000亿美元，2000亿或5000亿纯属恐吓。2017年中美贸易额5800亿美元，美对中国出口1500亿美元，中国对美出口4300亿美元，美对华贸易逆差2700亿美元。但是中国对美国出口有50%加工贸易，假设加工贸易中有一半是美国公司生产的，美对华出口为1500+1100=2600亿美元；中对美出口4300-1100=3200亿美元，美对华贸易逆差实际600亿美元。
虽然测算过程比较简单，但是结论方向没有问题。若不损失美国企业利益，美国实际能加征关税的中国商品金额很难超过1000亿美元。美国对中国打贸易战的底牌很有限，特朗普号称中国若反击将额外征收2000亿或5000亿美元的行为纯属恐吓。
中国反击清单细微变化，对通胀影响或增加。从6月16日商务部公布的340亿美元的清单一中，目前中国对美国已经加征关税的商品主要是农产品、水产品与汽车领域。另外160亿美元的清单二则集中在医疗、能源与化工品领域。与4月份商务部公布的反击清单相比，6月份的清单保留了农产品、化工品与汽车，取消了飞机，增加了水产品、医疗与能源项。由于水产品、医疗与能源商品多属于消费品，清单调整使得加征关税对我国CPI影响或加大
目前加征关税力度或额外提高CPI环比增幅2%。由于中国对美国加征关税的商品主要为汽车、农产品与水产品，金额达到340亿美元，合计约2200亿人民币。额外征收25%关税，由于很多商品我国自美国进口占比较低，这些商品涨价不会达到25%。考虑到这些损耗，我们假设这些领域产品价格整体上涨15%。
结合这些商品类别在CPI统计中的权重与2200元人民币占这些商品个人消费支出中的比重，我们测算出CPI环比增速将额外提高2个百分点。由于下半年CPI翘尾因素累计下跌1.3个百分点，CPI同比增速可能额外提高0.7个百分点，对通胀确实产生了一定压力。
近期股债七巧板，7月经济数据或成为主导债市因素。近期利率债市场与股票市场形成有趣的七巧板效应。相同的经济基本面与政策环境，股市的持续下跌与债市的持续上涨形成鲜明对比。7月3日央行发声稳汇率后A股午后反弹，债市应声下跌；7月6日午后A股大幅反弹，债市同时大幅下跌。这说明利率债当前上涨的一个重要逻辑是股市下跌导致的避险情绪升温。
对于未来债市而言，7月份即将公布二季度的宏观经济数据，经济基本面的表现将成为主导市场的主要逻辑。由于征收关税对于物价的影响有一个传导过程，7月尚难看到通胀压力。而二季度经济数据大概率较一季度环比回落，债市行情可能延续当前良好态势。
风险提示：
经济数据表现超预期；
人民币兑美元贬值超预期
信用违约继续发酵。