????????投资要点
????????赤峰黄金拟并购五矿资源旗下Sepon铜金矿90%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年6月21日，五矿资源发布公告称，赤峰黄金与五矿资源及其全资子公司阿尔巴姆投资公司（Album??Investment??Private??Limited）签署股份购买协议，拟以2.75亿美元收购阿尔巴姆投资公司所持有的五矿资源老挝控股有限公司（MMG??Laos??Holdings??Limited）100%股权，而MMG??Laos通过控股Lane??Xang??Minerals??Limited??持有老挝Sepon铜金矿山90%股权，另外10%股权由老挝政府持有。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????Sepon铜资源量和储量下滑明显，但是金矿开发潜力较大。Sepon铜金矿是位于老挝南部省份沙湾拿吉的一个露天铜金矿，由于即将转入原生铜金矿深部开采，矿石品味下降以及开采难度加大，加之日常开采消耗，铜资源量和储量出现明显下滑。2017年Sepon铜资源量和储量较去年分别减少2.1百万吨和5.5百万吨。截至2017年底，Sepon铜金矿保有黄金矿石储量10.9百万吨，平均品位为3.9克/吨，金金属量约为40吨；保有铜矿石储量25.3百万吨，平均品位2.1%，铜金属量约为53万吨。然而五矿资源已于2013年12月停止Sepon铜金矿的黄金开采和生产，目前仅产出电解铜。基于Sepon铜金矿丰富的金矿资源储备以及原有的选矿设备，若未来金价走势持续向好，金矿开发潜能较大。
????????对于赤峰黄金而言，并购Sepon铜金矿将实现黄金资源保有量大幅增加，或缓解国内安全环保减产影响。截至2017年底，赤峰黄金拥有黄金资源储量约55.751吨，若加上Sepon铜金矿约40吨的金金属量，黄金资源保有量将大幅增加72%左右，同时增加53万吨铜金属量，契合公司内部增储以及外延扩张的发展路径。受国内安全环保要求趋严的影响，公司2017年矿产金产量同比大幅下降28%。公司并购老挝Sepon铜金矿之后，结合公司多年的黄金采选冶技术经验，或有望缓解国内安全环保减产的影响，在一定程度上抑制黄金产量下降趋势。
????????对于五矿资源而言，出售Sepon铜金矿短期内或小幅削弱公司业绩，但长期来看可规避该资产亏损风险。我们经过测算发现，2018年公司出售Sepon铜金矿可实现的归母净利润为31.4亿港元，较未出售假设下的归母净利润减少3.21%。但更为值得注意的是，我们认为倘若Sepon铜金矿继续留在五矿资源手中，随着铜矿资源量和储量持续下降，开采难度和生产成本持续提高，公司并不擅长金矿资源开发，在金矿资源得不到充分开发的情况下，该资产大概率会出现亏损，最终反而拖累公司业绩。因此，此次Sepon铜金矿的股权转让或使得五矿资源与赤峰黄金实现双赢格局。
????????风险提示：??铜、金价格出现大幅波动；Sepon铜金矿资源量加剧下滑；贸易战影响等