投资要点
一、同等级不同行业利差跟踪
 AAA的高评级行业中，所有行业利差均上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体行业来看，钢铁行业上行幅度最大，商业贸易和地产公司债的上行波动紧随其后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 6月AA+行业利差整体走阔，其中部分行业的利差走阔非常显著。行业利差上行幅度最大的前3名分别为轻工制造、交通运输和钢铁。
 AA低等级行业的行业利差全部上行，且与5月相比行业利差走阔幅度明显提升。在利差走势上行的行业中，食品饮料、地产公司债和地产中票排在前3位。
二、同行业不同等级的利差跟踪
强周期行业的利差普遍走阔，并且中低等级的行业利差调整更为显著。就基本面表现来看，6月初期经济表现出一定的韧性，供需关系的修复有利于稳定生产要素价格，可以看到强周期行业涉及的部分生产要素价格在6月份基本保持平稳。6月强周期行业偏低等级的利差多数走阔、且幅度较大的原因，更多在于市场对其再融资，对其现金流层面的压力预期。而后期如果在需求以及经营层面的压力进一步上升，则可能会带来更大的调整压力。
地产债行业利差在6月整体走阔，尤其是偏低等级的债券。从房地产行业的基本面来看，需求端的表现继续稳定。在供给端，5月的房地产开发投资同比增速较4月有小幅回落，表现偏弱。
紧信用的大环境下，房企面临的现金流压力持续上行。债务到期和滚动的压力不仅仅体现在债券层面，也反映在贷款以及信托非标融资的层面，不仅在境内，也有境外债务的压力。1）房地产企业在非标融资渠道方面的到期压力较大，尤其是中小企业对于非标融资的依赖程度相对更高。非标收紧、再融资难度上升后，房企现金流承受了更大的滚动压力。2）房企除了境内债务外，还存有较多的境外债务，包括海外的直接投资、海外发行债券等。而随着政策对于海外融资渠道监管的趋严以及汇率波动的影响，房企境外债务层面的压力也会有所上行。综合来看，考虑到基本面变化和融资难度的问题，中小型地产商所面临的压力可能会进步一上升，行业内部分化趋势延续。
三、城投行业利差跟踪
城投债行业利差整体走阔。6月行业利差的分化延续了此前5月的趋势，利差整体走阔。而就背离程度而言，以往以15年发行前后作为分界的城投利差背离走势，程度在收窄，尤其是对于AA+等级而言。此外，低等级城投利差的调整幅度依然显著高于高等级利差。
随着债务置换逐步完成，地方政府的显性债务随着城投平台与地方政府债务的理清而压力放缓。但是，地方政府的隐性债务则随着融资政策的收紧、市场对于政府背书问题的异议，以及到期兑付和再融资问题而面临上升的信用风险。
城投利差在省份之间的差异性继续扩大，原因表现更为多元化。财政状况较好，资质更为优秀的省份中，城投行业利差可能由于省内违约事件的爆发而出现走阔，地域性风险的谨慎情绪传导较快。而差资质省份的城投利差则进一步延续了利差走阔的趋势。一方面，弱资质平台的债券在二级市场的流动性不断下降，估值持续调整；另一方面，二级市场的价格和谨慎情绪传导至一级市场又进一步加大了平台的融资难度和融资成本，从而使得企业的现金流更为紧绷，带来实质性的信用风险压力上行。负反馈作用下，差资质省份的城投利差预计将面临较长时期的走阔压力，尤其是区县一级的弱资质平台。
风险提示：经济超预期走弱，政策超预期