报告摘要
端午假期是二季度人民币对美元双边汇率贬值逻辑变化的分水岭
 1）端午假期过后，双边汇率的贬值逻辑逐渐由外因向内因进行迁移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2）季节性购汇旺季和短期情绪波动共振是人民币双边汇率贬值逻辑由外向内迁移，并且贬值幅度放大、贬值速率加快的主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
后续汇率市场的逻辑演绎需关注货币当局态度及美元表现
 1）在短期季节性刚性购汇需求释放过后，内部汇率市场预期变化将是双边汇率是否重回跟随外部美元舞动的关键，而这背后的关键在于货币当局的态度。
我们判断，货币当局对汇率的态度是：总基调维持“加大市场决定汇率力度”，强化市场定价。主动引导贬值的概率不大。但在市场羊群效应进一步放大的情况下，仍有出面引导预期回归理性的可能。近期我们已经观测到“逆周期因子”有“蠢蠢欲动”的迹象。
 2）如果说，在季节性供求变化释放之后，内部预期又并未发生一致性恐慌的情况下，双边汇率将重回跟随外部美元舞动的节奏。那么，外部美元汇率表现将成为双边汇率是否会进一步贬值的关键。
我们判断，在特朗普2.0税改计划等利好政策尚未有所动向的前提下，美元仍将维持高位震荡的格局。后续进一步上涨有待于政策方面进一步利好释放。我们继续维持半年报当中的观点，预计美元进入强势升值的难度较大，大概率将在三季度探明顶部之后回归长期下行通道。
人民币汇率展望：维持先弱后强判断
 1）短期来看，在内部刚性购汇需求继续释放、监管当局尚未正式出面引导市场预期回归理性的情况下，内部因素仍有继续驱动人民币汇率贬值的可能。不过，出于防范市场预期持续发酵引发更大范围的羊群效应，央行仍有出面引导预期回归理性的可能。因此，汇率贬值幅度和速度有可能放缓，或进入高位盘整。
 2）等年中过后，随着内部刚性购汇需求减退，并且在特朗普利好美元的政策未有进一步动向的情况下，内部观望的结汇力量或将重新回归，推动人民币阶段性升值修复此前贬值超调。
 3）中长期来看，如果后续特朗普政府出于借助于政策铺垫来争取更多中期选举的支持考虑，进一步推出有利好美国经济的政策，则外部因素有可能重新切换为推动汇率贬值的因素。但考虑到欧、美货币政策继续分化对经济增长差异将逐步修复，因此，美元进入强势升值的难度较大，大概率将在三季度探明顶部之后回归长期下行通道。因此，在外部美元先强后弱的情况下，人民币或将呈现先贬后升的格局。